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杭氧股份披露23年半年報(bào)。23年上半年?duì)I業(yè)收入64.44億元，同比增長4.29%；歸母凈利潤5.25億元，同比減少29.31%；其中，Q2收入營業(yè)收入31.55億元，同比下降8.38%；歸母凈利潤2.49億元，同比下降40.86%。
　　毛利率下滑疊加費(fèi)用增長相對(duì)固定、利潤率短期承壓。上半年，公司各項(xiàng)費(fèi)用增幅皆在20%以上，其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用5599萬元，同比增加1131萬元，整體費(fèi)用率同比提升1pct至11.46%。疊加氣體業(yè)務(wù)毛利率下滑影響的整體毛利率下滑4.06pct至24.20%，公司23H1凈利率同比下滑3.96pct至8.73%。
　　空分設(shè)備盈利能力大幅提升，新簽訂單高增。23H1空分設(shè)備收入19.41億元，同比基本持平；毛利率達(dá)到31.65%，同比增加5.14pct。公司空分設(shè)備和石化裝備新訂合同額達(dá)43.21億元，同比增長41.16%，包括北方華錦3套8.2萬等多套空分設(shè)備。
　　氣體業(yè)務(wù)盈利能力短期下滑，新增項(xiàng)目多領(lǐng)域突破。23H1氣體業(yè)務(wù)收入40.18億元，同比增長7.79%，毛利率21.1%，同比下滑9.08%；毛利潤8.48億元，同比減少2.77億元，短期盈利能力受氣價(jià)波動(dòng)影響較大。根據(jù)中報(bào)，公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力，新簽氣體項(xiàng)目總制氧量超37萬m3/h；此外投資設(shè)立印尼杭氧，邁出了氣體產(chǎn)業(yè)國際化的第一步；并積極拓展零售終端市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為12.49/16.14/ 19.37億元。參考可比公司，我們給予公司23年歸母凈利潤30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值38.05元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；零售氣體價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。