>> 中航證券-軍工行業(yè)電子月報(bào)：估值處于低位，關(guān)注需求確定后的板塊彈性-230818
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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一、軍工電子行情回顧:
7月以來(lái)，中航證券軍工電子指數(shù)（-4.36%)，軍工（申萬(wàn)）指數(shù)(-4.34%)，跑輸行業(yè)0.02個(gè)百分點(diǎn)。4月-7月軍工電子指數(shù)(-9.54%),軍工(申萬(wàn))指數(shù)(-1.67%)，跑輸行業(yè)7.87個(gè)百分點(diǎn)。
7月以來(lái)，上證綜指（+2.78%)，深證成指（+1.43%)，創(chuàng)業(yè)板指（+0.98%);
漲跌幅前三:上海瀚訊（+22.43%)、復(fù)旦微電(+11.10%)、振芯科技(+10.76%);
漲跌幅后三:盟升電子(-27.49%)、理工導(dǎo)航(-24.59%)、新雷能(-19.47%)。
二、本月主要觀點(diǎn):
年初以來(lái)，軍工電子板塊表現(xiàn)較為低迷(-6.38%)，與大盤背道而馳(+6.53%)，與軍工行業(yè)整體表現(xiàn)相比也差強(qiáng)人意(+2.13%)，對(duì)于近期軍工電子板塊的表現(xiàn)，一方面是人工智能、數(shù)字化概念板塊的高位回調(diào)，帶動(dòng)軍工電子板塊其余股票的進(jìn)一步下行;另一方面是軍工當(dāng)前的不確定性，導(dǎo)致的核心軍工電子股的持續(xù)走低。當(dāng)此行情起伏不定之際，我們認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)一些客觀事實(shí)進(jìn)行梳理與描述，以便更好的把握板塊未來(lái)趨勢(shì):
1、需求確定，上游先彈，彈性相對(duì)更大。2023年是“十四五”的中堅(jiān)之年，在前兩年中，受益裝備放量、“信息化、現(xiàn)代化、智能化”要求以及自主可控，軍工電子相關(guān)公司普遍相比行業(yè)有更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，同時(shí)在股價(jià)方便也表現(xiàn)出了更高的彈性。但隨著行業(yè)基數(shù)的快速提升，軍工電子業(yè)績(jī)邊際放緩，疊加市場(chǎng)需求不確定，年初以來(lái)行業(yè)下跌較多。從板塊表現(xiàn)上，軍工電被動(dòng)元器件及集成電路等板塊已經(jīng)經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間、較大幅度的調(diào)整，振華科技、紫光國(guó)微等核心標(biāo)的估值均處于歷史較低分位，或許市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)未來(lái)的增速、競(jìng)爭(zhēng)格局、訂單有懷疑，但我們認(rèn)為在當(dāng)前軍工裝備對(duì)軍工信息化需求持續(xù)增長(zhǎng)的大趨勢(shì)下，軍工電子部分領(lǐng)域的不確定性不會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，隨著未來(lái)需求的逐步確認(rèn)，板塊表現(xiàn)上，軍工電子板塊所處的軍工上游企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)率先反彈，并且彈性相對(duì)更大。對(duì)于當(dāng)前估值30倍左右的軍工電子公司，未來(lái)CAGR為20%-30%時(shí)，在25年估值基本僅有十幾倍，當(dāng)前正是布局之時(shí)。
2、軍工電子板塊內(nèi)部將出現(xiàn)分化。在行業(yè)的“弱現(xiàn)實(shí)”下，軍工電子板塊將出現(xiàn)分化，尋找新領(lǐng)域新空間成為選擇之一，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)、新質(zhì)新域均存在主題性的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，同時(shí)伴隨相關(guān)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的未來(lái)確定性的增加，該細(xì)類分領(lǐng)域有望逐步價(jià)值化。同時(shí)產(chǎn)品相對(duì)成熟的軍工電子領(lǐng)域，在審價(jià)、訂單波動(dòng)，人事調(diào)整等諸多因素影響下，技術(shù)水平較低產(chǎn)品面臨存量競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)格局或?qū)⒚媾R一些重塑與整合。
3、軍工智能化、信息化迎來(lái)加速。我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)需持續(xù)關(guān)注:①自主可控的持續(xù)深挖，國(guó)產(chǎn)替代仍有空間。目前市場(chǎng)普遍關(guān)注的國(guó)產(chǎn)替代大多聚焦在主流武器裝備平臺(tái)，但還有許多軍工配套領(lǐng)域，如軍用檢測(cè)設(shè)備、制造設(shè)備等仍存在大量國(guó)產(chǎn)替代的空間，我們認(rèn)為自主可控將逐步拓展進(jìn)入深水區(qū)，軍工行業(yè)具有天然的“自主可控”屬性，相應(yīng)軟硬件、芯片等軍工電子個(gè)股有望持續(xù)受益;②軍工C4ISR的持續(xù)建設(shè)，C4ISR涉及指揮、控制、通信、計(jì)算機(jī)、情報(bào)及監(jiān)視與偵察。在智能化、信息化的驅(qū)使下，包括衛(wèi)星遙感、軍工通信、電子對(duì)抗等相關(guān)領(lǐng)域或持續(xù)受益;③軍事模擬仿真，作為“軍隊(duì)和經(jīng)費(fèi)效率的倍增器”的作用日漸顯現(xiàn)，軍事仿真已經(jīng)成為軍隊(duì)武器裝備生產(chǎn)以及軍事訓(xùn)練中不可缺少的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來(lái)市場(chǎng)有望持續(xù)增加
4、軍工電子產(chǎn)品進(jìn)入新一輪研發(fā)周期4月以來(lái)，軍工電子板塊企業(yè)融資動(dòng)作頻頻，智明達(dá)、景嘉微等一系列企業(yè)紛紛開(kāi)始融資布局下一代核心技術(shù)及核心產(chǎn)品。電子類產(chǎn)品具有更新速度更快,技術(shù)迭代快的特點(diǎn),在新一代武器裝備呼之欲出的當(dāng)下，我們認(rèn)為未來(lái)得技術(shù)者得天下，要重點(diǎn)關(guān)注軍工電子相關(guān)企業(yè)的研發(fā)投入與進(jìn)度。
5、估值處于9%分位，竹杖芒鞋輕勝馬，誰(shuí)怕？年初以來(lái)，軍工電子板塊經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，雖然伴隨著AI、信創(chuàng)及網(wǎng)安等概念偶有表現(xiàn)，但整體仍表現(xiàn)較為低迷，從產(chǎn)業(yè)角度，軍工電子正處于庫(kù)存逐步出清的階段，隨著估值的消化以及庫(kù)存的出清，這些都是在給長(zhǎng)期以來(lái)軍工電子的高景氣、高預(yù)期減負(fù)的過(guò)程，現(xiàn)在整體板塊已經(jīng)處于一個(gè)較低估的狀態(tài)，竹杖芒鞋輕勝馬，誰(shuí)怕？從配置的賠率與勝率角度，均可開(kāi)始關(guān)注。
6、軟件作用日益突出，軟件自主可控有望快速發(fā)展。國(guó)產(chǎn)替代在現(xiàn)代的國(guó)防建設(shè)中，軟件的作用愈發(fā)凸顯，對(duì)于功能性的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，俄、烏沖突中，充分體現(xiàn)了作戰(zhàn)能力的度量標(biāo)準(zhǔn)是硬件與軟件能力的復(fù)合。對(duì)于軍工企業(yè)而言，軟硬結(jié)合能力水平在一定程度上決定了公司的盈利能力水平。
7、烽火收購(gòu)長(zhǎng)嶺，專業(yè)化整合再下一城。2023年7月14日，烽火電子公告，上市公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買陜西長(zhǎng)嶺電氣有限責(zé)任公司、陜西金創(chuàng)和信投資有限公司、陜西電子信息集團(tuán)有限公司3名交易對(duì)方合計(jì)持有的陜西長(zhǎng)嶺電子科技有限責(zé)任公司98.3950%股權(quán)，我們認(rèn)為本次重組是國(guó)資委專業(yè)化整合要求的持續(xù)推動(dòng)，2022年國(guó)資委多次召開(kāi)相關(guān)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)專業(yè)化整合的重要性，提出“應(yīng)整盡整”、“應(yīng)合
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