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事件描述
　　公司發(fā)布2023年中期財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.59億元（+64.93%），歸母凈利潤(rùn)9.63億元（+64.66%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.34億元（+65.37%），EPS4.45元，擬10派18.48元（含稅）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.29億元（+82.6%），歸母凈利潤(rùn)5.49億元（+76.53%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.47億元（+79.23%）。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　嗨體系列高基數(shù)下保持30%以上增速，濡白天使加速放量提升毛利率。2023H1公司溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中溶液類產(chǎn)品營(yíng)收8.74億元（+35.9%），毛利率95.1%（+1.03pct），嗨體系列產(chǎn)品高基數(shù)下繼續(xù)保持30%以上增速。凝膠類營(yíng)收5.66億元（+139%），毛利率97.38%（+1.33pct），濡白天使銷量增長(zhǎng)迅速，上市兩年以來(lái)憑借產(chǎn)品安全性和有效性取得較好市場(chǎng)口碑和消費(fèi)者復(fù)購(gòu)，高端產(chǎn)品放量支撐公司毛利率提升。報(bào)告期末公司共有超過(guò)408名銷售人員。
　　3款產(chǎn)品進(jìn)入臨床及注冊(cè)階段，3款產(chǎn)品處于臨床前階段。注射用A型肉毒毒素已完成III期臨床試驗(yàn)；利拉魯肽注射液目前完成I期臨床試驗(yàn)；利多卡因丁卡因乳膏正在III期臨床試驗(yàn)階段。去氧膽酸注射液、透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液處于提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)階段。
　　濡白+如生天使開啟公司再生產(chǎn)品雙生篇章。公司于2023年7月27日發(fā)布再生系列新品“如生天使”，主要成分為左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（占比18%）+交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉（占比81.7%）+鹽酸利多卡因（占比0.3%），定位“支架重塑全層再生”。從產(chǎn)品定位來(lái)看，濡白天使規(guī)格0.75ml、定位輪廓支撐、更適合深層注射；如生天使規(guī)格1ml、定位支架重塑、更適合淺層注射。產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)方面，濡白天使可以進(jìn)行深層韌帶固定，如生天使更注重淺層緊致收緊，兩款產(chǎn)品可以為高需求消費(fèi)者提供更精準(zhǔn)面部解決方案；疊加濡白天使上市兩年以來(lái)醫(yī)美機(jī)構(gòu)醫(yī)生認(rèn)可度和消費(fèi)者口碑，如生天使有望在上市之后成為公司新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　期內(nèi)公司毛利率繼續(xù)提升1.03pct至95.41%，凈利率微降0.26pct至65.86%。整體費(fèi)用率13.76%（+2.69pct），銷售費(fèi)用率10.19%（+0.47pct）系期內(nèi)人工成本和營(yíng)銷活動(dòng)費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率5.5%（+1.18pct）系期內(nèi)港股上市費(fèi)用確認(rèn)和房租物業(yè)費(fèi)增加；研發(fā)費(fèi)用率7.15%（-0.16pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.93%（+1.04pct）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額9.77億元（+74.01%）系期內(nèi)銷售額增加、回款增加。
　　投資建議
　　年內(nèi)醫(yī)美線下客流恢復(fù)帶動(dòng)上游產(chǎn)品穩(wěn)定放量。公司嗨體系列憑借存量客戶高復(fù)購(gòu)率+增量市場(chǎng)拓展維持高增速；再生材料加速放量、濡白天使銷量提升帶動(dòng)公司盈利能力提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為9.08\12.82\17.77元，對(duì)應(yīng)公司8月24日收盤價(jià)423.58元，2023-2025年P(guān)E分別為46.6\33\23.8倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策管控風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者購(gòu)買力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)