>> 華泰證券-亞士創(chuàng)能(603378)毛利率持續(xù)改善，防水業(yè)務(wù)快速增長-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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23H1收入/歸母凈利同比+5.2%/+20.9%，維持“增持”
公司發(fā)布23年中報：23H1實現(xiàn)收入/歸母凈利14.9/0.4億元，同比+5.2%/+20.9%，其中Q2實現(xiàn)收入/歸母凈利10.0/0.6億元，同比+7.6%/-21.7%，銷量及毛利率恢復(fù)帶動公司收入及業(yè)績增長，預(yù)計公司23-25年歸母凈利為2.0/2.5/3.1億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期均值25xPE，考慮公司全國布局較可比公司小，給予公司23年23xPE，目標(biāo)價10.78元，維持“維持”評級。
23H1防水業(yè)務(wù)快速增長，毛利率同比持續(xù)修復(fù)
23H1公司建涂/節(jié)能/防水業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入10.4/2.9/1.1億元，同比+3.8%/-3.8%/+74.6%，主要系建涂及防水業(yè)務(wù)銷量恢復(fù)增長，23H1建涂/保溫裝飾板/防水卷材銷量分別同比+10.2%/+44.1%/+68.6%。23H1年毛利率34.0%，同比+2.7pct，其中建涂/節(jié)能/防水業(yè)務(wù)毛利率為40.8%/17.6%/4.8%，同比+6.0/-1.8/-4.7pct；23Q2毛利率33.4%，同/環(huán)比+3.1/-0.6pct，毛利率同比提升主要受益于上游原材料價格同比下降。23H1公司主要原材料乳液/鈦白粉采購價格同比-16.9%/-21.1%。
期間費用率及經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，信用減值計提影響凈利率恢復(fù)
23H1期間費用率24.5%，同比-4.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為12.5%/5.7%/2.7%/3.7%，同比-3.8/-0.1/-0.7/+0.2pct，銷售費用率大幅下降主要系銷售人員減少導(dǎo)致人工成本及相關(guān)業(yè)務(wù)費用減少。23H1歸母凈利率2.6%，同比+0.3pct，雖然毛利率及費用率有所改善，但23H1信用減值-0.7億元（同比-0.7億元）導(dǎo)致歸母凈利率提升不明顯；23Q2為5.5%，同/環(huán)比-2.1/+8.8pct。23H1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率74.6%/31.8%，同比-1.9/+0.5pct。23H1經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.7億元，同比+3.7億元，主要系現(xiàn)金結(jié)算的貨款減少。
實控人擬全額認(rèn)購定增彰顯信心，城中村改造有望驅(qū)動中長期需求
23年7月公司定增獲上交所審核通過，但仍需證監(jiān)會同意注冊后方可實施，公司實控人擬全額認(rèn)購本次定增股票，彰顯出其對公司中長期發(fā)展的信心。7月21日國常會審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》，7月24日中共中央政治局會議進一步提出支持保障房和城中村改造，有望對建材的需求帶來重要支撐。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時擁有功能型建筑涂料、保溫裝飾一體化材料、建筑節(jié)能保溫材料、防水材料四大產(chǎn)品體系及其系統(tǒng)服務(wù)能力的企業(yè)之一，23H1公司注冊經(jīng)銷商數(shù)量達25585家，依托于豐富的產(chǎn)品及渠道布局，公司有望受益于城中村改造市場增長。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降；原料價格大幅上漲等。
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