>> 方正證券-韋爾股份(603501)公司深度報告：新品放量加速，平臺型龍頭歸來-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 4017KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
佘凌星,鄭震湘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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內生外延擴版圖，平臺龍頭顯雛形。韋爾股份成立于2007年，最初以分銷業(yè)務起家，2017年掛牌上市，歷經兩年時間完成收購豪威的壯舉，成為全球僅次于索尼、三星的第三大CIS企業(yè)，全面布局手機、汽車、安防等下游領域，此后通過收購Synaptics亞洲TDDI業(yè)務進入液晶觸控與顯示賽道，強化手機領域布局。現(xiàn)如今，公司已經構建了包含圖像傳感器、觸控與顯示、模擬三大解決方案的設計業(yè)務和傳統(tǒng)分銷業(yè)務組成的營收體系。
下游應用多點開花，基石業(yè)務行穩(wěn)致遠。CIS作為公司的基石業(yè)務，我們認為廣泛的下游應用仍然會給公司帶來可觀的增長機遇：1）手機CIS：2022年全球規(guī)模135億美元，公司穩(wěn)態(tài)份額11%左右，22年因產品布局延后下滑至7%，23年有望奪回原有份額，疊加以OV50H、OVA0B等為代表的高端產品線的推出，我們看好公司的高端化進展以進一步提升份額；2）汽車CIS：2022年全球規(guī)模22億美元，2028年或達36億美元，公司份額24%，僅次于安森美，主導環(huán)視、艙內等市場，我們看好公司在前視的布局和海外市場的開拓帶來全新增量；3）安防CIS：2022年全球規(guī)模僅12億美元，2028年有望達33億美元，公司中高端地位穩(wěn)固，份額接近27%，我們看好公司跟隨行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)步成長；4）AR/VR/IoTCIS：行業(yè)短期承壓不改長期增長趨勢，公司已前瞻布局多條產品線，我們認為公司的技術及產品儲備有望充分受益于行業(yè)未來的需求增長。
韋豪創(chuàng)芯專注泛半導體領域股權投資，主業(yè)延伸賦能生態(tài)圈。2020年7月，韋爾作為基石股東創(chuàng)立韋豪創(chuàng)芯，專注于泛半導體領域的股權投資，聚焦超越視覺、汽車電子等核心投資賽道。目前在管產業(yè)基金共有3支，總規(guī)模超過150億元，投資企業(yè)包含地平線（AI汽車芯片）、愛芯元智（AI視覺芯片）、景略半導體（車載通信芯片）等。我們認為韋豪創(chuàng)芯的定位在于對韋爾主業(yè)的產業(yè)鏈上下游延伸投資，賦能生態(tài)圈以打造平臺型龍頭。
盈利預測及投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入211.9/264.0/314.1億元，同比增長5.5%/24.6%/19.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.1/32.9/50.7億元，同比增長42.8%/133.0%/53.8%，當前股價對應2023/2024/2025年PE分別為74/32/21X，明后兩年的估值具備較強吸引力，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：庫存去化不及預期；高端CIS應用不及預期；汽車智能化放緩。
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