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規(guī)模穩(wěn)步擴張，信用成本下行
　　1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+3.3%、-2.5%、-3.8%，增速較1-3月-2.0pct、-0.9pct、-2.8pct。鑒于中收增速承壓，我們預測2023-25年EPS0.72/0.76/0.81元，23年BVPS預測值7.44元，對應PB0.41倍?？杀裙?3年Wind一致預測PB均值0.48倍，公司推進財富協(xié)同生態(tài)，戰(zhàn)略成效有望顯現(xiàn)，應享一定估值溢價，我們給予23年目標PB0.53倍，目標價3.94元，維持“買入”評級。
　　規(guī)模平穩(wěn)擴張，支持實體加碼
　　6月末總資產、貸款、存款同比8.0%、6.6%、5.3%，較3月末+0.8pct、-0.9pct、-2.0pct。23H1新增貸款由對公貸款支撐，對公貸款余額在總貸款占比較22年末+2.3pct至56.3%。綠色貸款、普惠型小微企業(yè)貸款、涉農貸款分別較22年末+31.04%、+13.58%、+7.12%，支持實體經濟力度加大。23H1凈息差較22年下行19bp至1.82%，主要受資產端定價下行及負債端成本上行拖累。23H1生息資產收益率較22年-11bp至4.15%，其中貸款收益率較22年-11bp，主要受LPR下調及讓利實體經濟政策導向等因素影響。23H1計息負債成本率較22年+7bp，其中存款成本率較22年+5bp。
　　中收增速承壓，輕型化轉型深化
　　23H1中收同比-9.4%，較23Q1下行4.4pct，中收承壓主要由于結算與清算手續(xù)費/理財服務手續(xù)費/銀行卡服務手續(xù)費分別同比-13.0%/-9.8%/-7.1%。公司堅持輕型化轉型，加大代理保險業(yè)務發(fā)展力度，代理保險中收同比+81.03%。公司以AUM為北極星指，23H1末AUM達2.59萬億元，較22年末+6.97%。財富及私行客戶突破130萬戶，同業(yè)金融交易額（GMV）同比+42.85%。公司充分發(fā)揮商行+投行+資管+交易協(xié)同優(yōu)勢，有望進一步增厚中收。23H1其他非息收入同比+20.1%，增速較23Q1提升11.2pct。
　　資產質量波動，信用成本下行
　　23H1末不良率、撥備覆蓋率為1.30%、189%，較3月末+5bp、基本持平。資產質量略有波動，主要由于零售貸款不良率較22年末+9bp至1.18%，對公貸款不良率較22年末微升1bp至1.47%。關注類貸款占比較22年末+2bp至1.86%。23Q2年化不良生成率較23Q1環(huán)比+0.23pct至1.39%，23Q2年化信用成本同比-0.25pct至1.48%。23H1末資本充足率、核心一級資本充足率較3月末分別+0.27pct、-0.05pct至13.51%、9.04%。
　　風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。