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23H1歸母凈利同比增10.55%，維持“增持”評級
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營收225.13億元（yoy+24.55%），歸母凈利2.90億元（yoy+10.55%）。我們根據(jù)23年中報(bào)收入、成本數(shù)據(jù)，下調(diào)23-25年部分產(chǎn)品加工費(fèi)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.63/0.88/1.05（0.72/0.92/1.11）元。采用分部估值，參考貴金屬材料加工制造業(yè)務(wù)可比公司2023PE均值27.2x，按照2023年EPS（0.39元）給予27.2xPE，貴金屬貿(mào)易與回收可比公司2023PE均值31.5x，按照23年EPS（0.24元）給予31.5xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.23元，維持“增持”評級。
　　貴金屬新材料板塊以變圖強(qiáng)，23H1營收與歸母凈利穩(wěn)中有升
　　據(jù)23年中報(bào)，23H1公司貴金屬新材料板塊以變圖強(qiáng)，如貴研化學(xué)、貴研催化（東營）公司產(chǎn)能逐步釋放；環(huán)己烷脫氫催化劑突破工業(yè)化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)批量銷售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技術(shù)，實(shí)現(xiàn)銷量提升；光伏銀粉提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)，同比增長516%。貴金屬資源循環(huán)利用板塊持續(xù)發(fā)力，如完成上海黃金交易所黃金交割品牌認(rèn)證第一階段現(xiàn)場預(yù)審，倫敦金銀市場協(xié)會(huì)白銀交割品牌認(rèn)證完成白銀采購初審。貴金屬供給服務(wù)能力持續(xù)提升，如“貴研金”電子交易平臺成功接入路透行業(yè)資訊和價(jià)格信息。
　　貴金屬新材料為主業(yè)，同時(shí)布局貴金屬回收和供給服務(wù)形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)
　　公司以貴金屬新材料為主業(yè)，同時(shí)布局貴金屬回收和供給服務(wù)形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。報(bào)告期內(nèi)，貴研化學(xué)投資建設(shè)鉑抗癌藥物原料藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1560 kg鉑抗癌藥物原料藥。貴研黃金投資建設(shè)黃金新材料生產(chǎn)線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，建成后新增年產(chǎn)能金錠7.68噸、金絲0.96噸、金粒0.96噸；且易門資源投資建設(shè)云南貴金屬實(shí)驗(yàn)室易門分中心項(xiàng)目，分別從產(chǎn)能和技術(shù)方面進(jìn)一步增強(qiáng)貴金屬資源保障能力。此外，貴金屬裝聯(lián)材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、貴金屬微電子粉體及漿料項(xiàng)目等重點(diǎn)項(xiàng)目按計(jì)劃正在推進(jìn)建設(shè)實(shí)施。
　　籌劃控股子公司貴研催化分拆上市
　　據(jù)《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》，公司根據(jù)總體戰(zhàn)略布局，擬分拆控股子公司昆明貴研催化劑有限責(zé)任公司至境內(nèi)證券交易所上市。貴研催化主營機(jī)動(dòng)車尾氣催化劑產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，屬于貴金屬新材料制造領(lǐng)域的重要業(yè)務(wù)布局。分拆獨(dú)立上市有利于1）促進(jìn)資本市場對公司重要業(yè)務(wù)進(jìn)行重新估值2）進(jìn)一步拓寬貴研催化的融資渠道，增強(qiáng)資本實(shí)力、完善產(chǎn)業(yè)布局，鞏固并提高貴研催化在機(jī)動(dòng)車尾氣催化劑領(lǐng)域的市場地位和品牌影響力等。截至23年7月，公司持有貴研催化95.02%股權(quán)，公司表示本次分拆不會(huì)導(dǎo)致公司喪失對貴研催化的控制權(quán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貴金屬材料國產(chǎn)替代需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等。