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核心觀點(diǎn)：
　　豬價(jià)低迷影響高端豬料需求，Q2業(yè)績(jī)同比下滑22%。公司發(fā)布23年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)收入7.4億元，同比下滑2.4%，歸母凈利潤(rùn)4451萬(wàn)元，同比下滑22%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4326萬(wàn)元，同比下滑15%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，同比下降17%，歸母凈利潤(rùn)2111萬(wàn)元，同比下降31%。公司業(yè)績(jī)下滑主要源于豬價(jià)持續(xù)低迷下行業(yè)產(chǎn)能逐步去化，飼料銷(xiāo)量下滑，募投項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加。
　　飼料銷(xiāo)量短期承壓，盈利能力繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平。公司主營(yíng)高端飼料受豬價(jià)波動(dòng)影響較大，上半年生豬價(jià)格持續(xù)低迷下養(yǎng)殖戶(hù)逐步去產(chǎn)能，疊加養(yǎng)殖戶(hù)飼喂高端飼料積極性下降，公司飼料銷(xiāo)售承壓，估算上半年飼料銷(xiāo)量同比下降2%~3%。上半年毛利率約14.3%，同比提升0.6pct，測(cè)算上半年單噸凈利約240元，環(huán)比略有下降主要受募投項(xiàng)目投產(chǎn)折舊及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加影響，盈利能力繼續(xù)大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。
　　飼料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，成長(zhǎng)性顯著。截至22年底公司飼料產(chǎn)能約90萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)計(jì)24年產(chǎn)能達(dá)到150萬(wàn)噸，產(chǎn)能布局從山東、東北向全國(guó)擴(kuò)張；募投項(xiàng)目投產(chǎn)前端料占比將穩(wěn)步提高，盈利能力有望提升；下半年生豬存欄保持高位，疊加近期豬價(jià)反彈有利于公司豬飼料需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)23-24年飼料銷(xiāo)量達(dá)到50萬(wàn)噸、64萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1.48億元、2.27億元、2.91億元，同比增長(zhǎng)23%、53%、29%，EPS分別為0.88、1.35、1.73元/股。公司前端料占比高且以高端定位為主，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。過(guò)去三年公司飼料銷(xiāo)量CAGR達(dá)到33%，高于行業(yè)平均水平。隨著募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，飼料銷(xiāo)量有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，給予公司23年估值30XPE，合理價(jià)值26.51元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)。