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事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告，收入同比-1.7%，主要系歐洲表現(xiàn)不佳&分銷轉(zhuǎn)直銷暫時(shí)性影響。公司23H1收入1.72億美元，同比1.7%。收入減少主要系宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響歐洲市場表現(xiàn)，疊加部分區(qū)域分銷轉(zhuǎn)直銷過渡帶來暫時(shí)性負(fù)面影響。
　　1）分地區(qū)來看：北美/亞太/歐洲/中東及非洲/拉丁美洲分別實(shí)現(xiàn)收入0.80/0.48/0.22/0.14/0.08億美元，同比+14%/+1%/-28%/-22%/-5%。
　　2）分業(yè)務(wù)來看：醫(yī)療美容/牙科/注射填充/服務(wù)及其他分別實(shí)現(xiàn)收入1.47/0.05/0.05/0.14億美元，同比-4%/-27%/+30%/+46%。
　　利潤端：直銷占比擴(kuò)大&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率大幅提升。毛利率同比+4.3pct至61.4%，主要系直銷業(yè)務(wù)收益增加及利潤更高的產(chǎn)品組合。23H1直銷收入占比+7.3pct至72.1%，公司堅(jiān)持貫徹拓展全球直銷辦公室戰(zhàn)略，有助于縮短供應(yīng)鏈、提高平均售價(jià)、獲得更高的品牌知名度并加強(qiáng)與合作伙伴及目標(biāo)客戶的關(guān)系。費(fèi)用角度，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+7.7/0.2/0.6pct，銷售費(fèi)用率提升較多主要系銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張及銷售活動(dòng)拓展，歸母凈利潤1890萬美元，同比-8.4%。歸母凈利率同比-0.8pct至11.0%。
　　 23H2展望：強(qiáng)化直銷，重點(diǎn)培育北美&中國市場。下半年公司將繼續(xù)實(shí)施加強(qiáng)直銷業(yè)務(wù)并于戰(zhàn)略市場開設(shè)新直營辦公室的策略。2023全年集團(tuán)戰(zhàn)略重點(diǎn)為培育北美及中國市場，同時(shí)探索歐洲及亞太區(qū)其他國家及地區(qū)的增長機(jī)會(huì)。1）中國：①無縫整合及優(yōu)化直銷渠道，提高市場滲透，推動(dòng)亞太區(qū)占比進(jìn)一步提升；②注射填充業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略建設(shè)；③推進(jìn)肉毒等產(chǎn)品的國家藥監(jiān)局申請；④強(qiáng)化LMNT個(gè)護(hù)品牌知名度；2）北美：下半年將擴(kuò)張北美辦公室，加強(qiáng)收益驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品、促進(jìn)性健康及男性健康、推廣生發(fā)解決方案、賦能售后平臺、推出開拓性產(chǎn)品。
　　投資建議：作為全球能量源設(shè)備龍頭，公司注射填充、美容及數(shù)字牙科服務(wù)等板塊陸續(xù)步入正軌，依托全球渠道形成醫(yī)美+生美+牙科共振，并購中國渠道代理商飛頓，直銷建設(shè)加強(qiáng)帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升，長效肉毒有望24年落地提供業(yè)績增量。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入3.88/4.56/5.59億美元，同比增長9%/17%/23%，歸母凈利潤0.45/0.53/0.67億美元，同比增長12%/19%/26%。對應(yīng)PE分別為10/8/7倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇；銷售團(tuán)隊(duì)搭建不及預(yù)期；推廣效果不及預(yù)期；后續(xù)注射管線國內(nèi)審批進(jìn)度不及預(yù)期等。