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1H23歸母凈利同比+26.7%，但2Q23利潤(rùn)受電價(jià)下滑壓制
　　公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利110.98/14.80億元，同比+1.17%/+26.66%,歸母凈利位于預(yù)告14.34-15.34億元之間；2Q23營(yíng)收/歸母凈利為50.80/6.19億元，同比-7.38%/-7.83%，主要系煤炭外銷(xiāo)價(jià)格（不含稅）同比下降8.3%和上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比下滑3.3分/千瓦時(shí)。我們下調(diào)公司上網(wǎng)電價(jià)預(yù)期，從而下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)期至30.1/33.8/37.0億元（前值：35.2/39.0/42.2億元）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值13.3x，由于公司煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，給予公司10.5x 23EPE，目標(biāo)價(jià)4.84元（前值：5.67元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1H23入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比-5.87%，2Q23上網(wǎng)電價(jià)同比-3.3分/千瓦時(shí)
　　1H23，公司完成上網(wǎng)電量285.56億千瓦時(shí)，同比下降1.58%；2Q23公司上網(wǎng)電量同比下降4.8%至129.69億千瓦時(shí)。1H23，公司發(fā)電業(yè)務(wù)入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為600.85元/噸，同比下降5.87%。1H23，公司市場(chǎng)化交易電量占上網(wǎng)電量比例已高達(dá)96.53%，公司上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比下降1.3分/千瓦時(shí)，主要系于2Q23同比下滑3.3分/千瓦時(shí)，我們認(rèn)為主要系蒙西電力市場(chǎng)化交易程度較高，隨煤價(jià)快速下行電價(jià)也有顯著下降。因此，我們測(cè)算公司1H23/2Q23電力收入同比下降4.9%/13.3%。公司積極落實(shí)財(cái)稅優(yōu)惠政策，1H23財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降31.7%。
　　1H23煤炭外銷(xiāo)量同比+119.16%，但外銷(xiāo)價(jià)同比-13.81%
　　截至2022年底，公司煤炭產(chǎn)能已提升至1200萬(wàn)噸/年；2023年6月，魏家峁煤礦產(chǎn)能被核增至1500萬(wàn)噸/年，公司煤電一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)有望提升。1H23，公司煤炭產(chǎn)量同比+88.41%至676.55萬(wàn)噸，其中外銷(xiāo)量達(dá)312.46萬(wàn)噸，同比+119.16%。1H23公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)同比-13.81%至415.25元/噸。2Q23，公司煤炭外銷(xiāo)量和銷(xiāo)售均價(jià)分別同比+90.09%/-8.27%至155.46萬(wàn)噸/401.8元/噸，其中銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比1Q23下降26.77元/噸。公司子公司魏家峁煤電一體化經(jīng)營(yíng)效益顯著，1H23凈利潤(rùn)12.16億元，按股權(quán)比例折算后其歸母凈利潤(rùn)占公司總體的82.16%。
　　目標(biāo)價(jià)4.84元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為30.1/33.8/37.0億元，對(duì)應(yīng)EPS0.46/0.52/0.57元；給予公司23年10.5xPE，目標(biāo)價(jià)4.84元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲超預(yù)期，電價(jià)上漲/煤礦產(chǎn)量/新能源投產(chǎn)不及預(yù)期。