>> 安信證券-振華科技(000733)2023H1凈利增長20.21%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力提升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報告，2023上半年實現(xiàn)營業(yè)收入（43.12億元，+12.41%），歸母凈利潤（15.30億元，+20.21%），扣非歸母凈利潤（15.00億元，+20.74%）；23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入（22.10億元，+13.34%），歸母凈利潤（7.96億元，+19.54%），扣非歸母凈利潤（7.80億元，+19.67%）。
新型電子元器業(yè)務(wù)延續(xù)增長態(tài)勢，結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力持續(xù)增強。新型電子元器件板塊企業(yè)的高可靠產(chǎn)品市場持續(xù)向好，高附加值產(chǎn)品銷售占比同比增加，經(jīng)營規(guī)模及效益再創(chuàng)歷史新高，新型電子元器子公司同口徑實現(xiàn)收入（33.64億元，+12.85%），凈利潤（14.32億元，+19.23%）。其中：
①主動類元器件，子公司振華永光收入增長52.44%，凈利潤分別增長59.27%，保持高速增長，凈利率提升2.00pct至46.58%；振華微電子收入增長0.39%，凈利潤減少23.33%，凈利率下滑9.79pct至31.63%，或主要系下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化高附加值產(chǎn)品占比降低所致。
②被動類元器件，子公司振華云科收入增長11.97%，凈利潤增長34.18%，凈利率大幅提升8.04pct至48.55%，盈利能力持續(xù)增強；振華富收入增長0.36%，凈利潤增長3.92%，凈利率提升1.65pct至48.18%；振華新云收入減少14.63%，凈利潤減少3.53%，或主要系下游需求短期受阻所致，凈利率提升3.05pct至31.24%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或有所改善。
整體來看，主動元器件合計占收入比重同比上升5.44pct至37.89%，收入規(guī)模持續(xù)提升，整體凈利率下降1.37pct至41.92%；被動元器件子公司合計占凈利潤比重同比減少3.18pct至48.82%，同時整體凈利率同比提升5.05pct至43.18%。我們認為，在需求端持續(xù)保持高景氣及國產(chǎn)替代邏輯下，主動元器件子公司收入規(guī)模有望繼續(xù)保持快速增長，而被動類元器件子公司的盈利能力或有望伴隨產(chǎn)品品類橫向拓寬而進一步提升。
公司于2022年報公布2023年經(jīng)營目標，預(yù)期實現(xiàn)營業(yè)收入87億元（+19.72%），利潤總額33.6億元（+22.07%），當(dāng)前收入及利潤總額分別實現(xiàn)全年目標的49.56%及52.74%。以此為基準，對應(yīng)2023下半年目標營業(yè)收入為43.88億元（+27.89%），目標利潤總額15.88億元（+25.93%），考慮到當(dāng)前下游客戶需求仍處于較為飽滿狀態(tài)，且公司自身產(chǎn)能仍具備一定提升空間，公司本年或有望超額完成當(dāng)前既定經(jīng)營目標。
分季度看，公司22Q2-23Q2營業(yè)收入分別為19.50/18.65/15.66/21.02/22.10億元，23Q2營收同比增長13.34%，環(huán)比增長5.13%，保持穩(wěn)步提升且符合季度間波動規(guī)律。22Q2-23Q2毛利率分別為61.44%/62.16%/64.83%/63.53%/ 61.47%，23Q2毛利率同比提升0.03pct，環(huán)比下降2.08pct，或系公司高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升但因交付節(jié)奏而同比略有減少所致。23Q2共實現(xiàn)歸母凈利潤7.96億元，同比提升19.54%，環(huán)比提升8.03%，對應(yīng)凈利率36.01%，同比提升1.87pct，環(huán)比提升1.05pct，主要系銷售費用率同比降低0.63pct至2.94%，研發(fā)費用率降低1.68pct至5.15%，主要得益于公司收入穩(wěn)步提升規(guī)模效應(yīng)凸顯。
毛利率凈利率再創(chuàng)歷史新高，盈利能力持續(xù)提升。2023H1毛利率提升0.33pct至62.47%，預(yù)計主要因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后高附加值產(chǎn)品占比提升以及整體生產(chǎn)效率提高所致，且我們預(yù)計伴隨主動類元器件子公司占收入比不斷提升后預(yù)計毛利率或仍存在一定上升空間；公司2023H1年期間費用率下降1.93pct至17.90%，其中管理費用率下降0.70pct至8.37%，研發(fā)費用率下降0.69pct至5.37%，體現(xiàn)公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯。此外，公司上半年資產(chǎn)減值計提較上年同期增加1265.38萬元，信用減值計提則增加663.59萬元，對公司整體利潤影響有限，最終2023H1凈利率提升2.31pct至35.50%。
資產(chǎn)負債表體現(xiàn)交付進展順利，現(xiàn)金流不斷改善。2023H1期末存貨較期初減少4.73%至21.80億元，主要系發(fā)出商品大幅減少32.55%至5.01億元，其中原材料科目增長17.86%，反映公司未來訂單預(yù)期飽滿，正積極采購備料生產(chǎn)。2023H1期末合同負債較期初減少41.53%，主要系報告期銷售產(chǎn)品預(yù)收貨款較年初減少。2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入提升22.66%至5.25億元，主要系公司上半年銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加4.62億元。同時參考本期應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計達70.20億元較期初增長26.20%，或表明公司當(dāng)前訂單交付順利，預(yù)計后續(xù)將持續(xù)改善公司現(xiàn)金流表現(xiàn)。
投資建議：公司聚焦軍工電子元器件業(yè)務(wù)，將充分受益于未來兩年軍工行業(yè)的確定性增長，僅依托原有軍工電子的利潤體量并給與可比公司一般估值即可支撐百億市值，而IGBT以及厚膜集成電路等業(yè)務(wù)拓展則有望帶來公司價值重估。考慮新型電子元器件業(yè)務(wù)增長較快，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為30.5、38.7、48.4億元，給予23年23倍PE，對應(yīng)6個月目標價134元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險
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