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公司2023年上半年?duì)I收同比+38.3%、歸母凈利潤(rùn)同比+38.8%
　　公司發(fā)布半年報(bào)：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.06億元（+38.3%）、歸母凈利潤(rùn)2.09億元（+38.8%）；2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.82億元（+61.0%），歸母凈利潤(rùn)0.84億元（+54.0%）?？紤]女包業(yè)務(wù)承壓及其他費(fèi)用投入，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.00（-0.28）/5.08（-0.42）/6.23（-0.59）億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.45（-0.03）/0.57（-0.05）/0.70（-0.07）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.1/11.1/9.1倍。我們認(rèn)為，公司以時(shí)尚珠寶打造年輕差異化特色，發(fā)力加盟渠道擴(kuò)張疊加品牌力提升，驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)，目前估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　上半年黃金品類增長(zhǎng)良好，鑲嵌品類承壓疊加渠道結(jié)構(gòu)變化影響毛利率
　　分產(chǎn)品看，2023H1公司時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金/皮具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6/11.2/2.0億元，同比+23.5%/+72.5%/+11.3%；分渠道看，自營(yíng)/代理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.0/11.5億元，同比+18.3%/+83.3%；黃金品類帶動(dòng)銷售高增長(zhǎng)。盈利能力方面，2023H1公司綜合毛利率為26.9%（-5.1pct），下滑一方面因?yàn)楦呙实蔫偳镀奉惻l(fā)減少，另一方面則是毛利率較低的加盟渠道占比提升所致；費(fèi)用方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.1%/1.6%/0.6%，同比分別-3.6pct/-0.5pct/-0.2pct，各項(xiàng)費(fèi)率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效果凸顯。
　　加盟渠道加速擴(kuò)張創(chuàng)下佳績(jī)，看好未來品牌勢(shì)能提升推動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)
　?。?）渠道擴(kuò)張：公司通過加盟模式推進(jìn)渠道擴(kuò)張，2023H1珠寶業(yè)務(wù)凈增加盟店89家，報(bào)告期末加盟店總數(shù)達(dá)923家，全年加盟渠道增長(zhǎng)計(jì)劃有較大希望完成；
　?。?）產(chǎn)品研發(fā)：發(fā)布【自然共生非遺新生】彩金潮流趨勢(shì)，詮釋系列新品的時(shí)尚東方本色，持續(xù)加大特色黃金產(chǎn)品研發(fā)，時(shí)尚黃金品類帶來突出毛利貢獻(xiàn)；同時(shí)積極推進(jìn)培育鉆石新品類布局，新品牌“Cevol”正式推出、舉行新品試戴會(huì)。
　?。?）數(shù)字化建設(shè)：公司持續(xù)完善數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)，升級(jí)用戶標(biāo)簽體系，優(yōu)化分層運(yùn)營(yíng)舉措，加強(qiáng)日?；?dòng)，有效提升核心價(jià)值用戶服務(wù)體驗(yàn)及轉(zhuǎn)化效率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、加盟拓展不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。