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我國珠寶行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，集中度有望持續(xù)提升。據(jù)中寶協(xié)數(shù)據(jù)，2022年我國珠寶行業(yè)市場規(guī)模約7190億元，其中黃金和鉆石飾品消費(fèi)貢獻(xiàn)近7成：1）黃金飾品市場規(guī)模約4100億元，金價(jià)波動(dòng)主導(dǎo)短期需求，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)中期需求高景氣；2）鉆石飾品市場規(guī)模約820億元，短期婚慶需求回補(bǔ)支撐增長，中長期滲透率與客單價(jià)提升空間大。從競爭上來看，我國珠寶行業(yè)短中期仍處于渠道驅(qū)動(dòng)階段，隨著龍頭品牌加速擴(kuò)張，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　公司定位時(shí)尚年輕，珠寶女包雙輪驅(qū)動(dòng)。公司成立于1996年，主要產(chǎn)品為珠寶首飾（包括K金、鑲嵌、足金、培育鉆等產(chǎn)品）和時(shí)尚女包，旗下有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，截至2022年末共有1158家珠寶門店。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，時(shí)尚珠寶首飾為公司主要收入來源，近兩年傳統(tǒng)黃金首飾占比提升；分銷售模式來看，自營收入占比過半，加盟收入貢獻(xiàn)不斷提升。
　　產(chǎn)品為體，渠道為翼，驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。產(chǎn)品端，以時(shí)尚設(shè)計(jì)作為核心能力，不斷深化產(chǎn)品差異化和品牌年輕時(shí)尚定位；渠道端，加快加盟店拓展，據(jù)公司發(fā)布的2023年3月3日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，預(yù)計(jì)未來三年門店仍有接近翻倍空間，同時(shí)數(shù)字化建設(shè)不斷提升門店運(yùn)營質(zhì)量。女包業(yè)務(wù)方面，菲安妮近年來持續(xù)進(jìn)行品牌年輕化及渠道轉(zhuǎn)型，業(yè)績有望重回增長。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，在凈利率和周轉(zhuǎn)率雙重驅(qū)動(dòng)下，未來公司ROE有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為57.34/70.60/85.08億元，歸母凈利潤分別為4.30/5.26/6.63億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48/0.59/0.75元，當(dāng)前股價(jià)（2023年6月14日/7.69元）對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/10倍，低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)市場恢復(fù)不及預(yù)期、加盟拓展不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。