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2022年業(yè)績承壓明顯,2023Q1重拾高增長。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.17億元，同比-4.739%;歸母凈利潤1.99億元，同比-43.22%;扣非后歸母凈利潤1.78億元，同比-47.43%
　　①分產(chǎn)品看，時尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入分別為24.82/14.45/3.24/1.27億元(占總營收比重分別為56.18%/32.71%/7.349%/2.88%)，同比-10.609%/+12.56%/-27.16%/+41.31%，傳統(tǒng)黃金首飾業(yè)務(wù)營收逆勢增長主要系公司深耕黃金時尚化改造，強(qiáng)化國潮風(fēng)格，推出“花絲風(fēng)雨橋”“心之鎖向”“浮光掠影”等系列新品，不斷提升品牌產(chǎn)品力。
　?、诜智揽?，2022年，公司自營/加盟代理/批發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收28.45/14.81/0.86億元，同比-8.439%/+3.29%/-2.36%;以珠寶業(yè)務(wù)為例，第三方平臺線上渠道銷售交易額逆勢增長(11.34億元/同比+6.299%)，主要系公司全域直播帶貨效能的提升，同時力拓加盟店（凈增123家至834家)，自營店逐步收縮（凈減41家至324家)。
　?、?盈利能力方面,公司綜合毛利率為30.18%/同比-3.21pct，主要系因產(chǎn)品端毛利率更低的傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品占比明顯提升，以及渠道端毛利率更低的加盟渠道占比提升;整體費(fèi)用率為21.60%/同比-1.02pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.520%6/2.06%/0.67%/1.359%，同比-0.89pct/o.00pct/-0.05pct/-0.08pct;毛利率同比下行幅度大于費(fèi)用控制力度，因此公司凈利率同比-3.03pct至4.649%
　　23Q1迎來強(qiáng)勢反彈，“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動營收及盈利能力顯著提升。公司實(shí)現(xiàn)營收15.24億元，同比+21.59%;歸母凈利潤1.24億元，同比+30.11%;毛利率28.039%，同比-3.24pct，環(huán)比-0.23pct;整體費(fèi)用率16.47%，同比-3.46pct，其中銷售費(fèi)用率降幅最大(13.62%，同比-2.45pct);凈利率8.34%，同比+0.52pct，環(huán)比+11.77pct
　　◆攜手力量鉆石發(fā)力培育鉆石零售，構(gòu)筑新的增長曲線。2022年通過旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石市場,8月與力量鉆石等合作方共同投資設(shè)立有限責(zé)任公司，創(chuàng)建并運(yùn)營培育鉆石珠寶首飾品牌，公司出資1100萬元(占股55%)，力量鉆石出資400萬元(占股20%6)。公司有望依托其多年的珠寶品牌運(yùn)營、渠道拓展、會員體系建設(shè)及產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)等優(yōu)勢,與力量鉆石的上游資源互補(bǔ),打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈,雙向賦能。
　　數(shù)字化建設(shè)賦能公司運(yùn)營，品牌形象迎全新升級。數(shù)字化建設(shè)方面，2022年公司完成加盟商采購平臺建設(shè)、云店升級迭代、供應(yīng)鏈智能優(yōu)化等項(xiàng)目，產(chǎn)品、用戶和管理數(shù)字化建設(shè)得到進(jìn)一步提升。品牌建設(shè)方面，線下啟用全新視覺感知，著手打造全國首家非遺花絲概念店，線上舉辦業(yè)界首場元宇宙新品直播發(fā)布會，通過多重交互技術(shù)讓傳統(tǒng)花絲非遺技藝在虛擬空間融合再現(xiàn)，公司還與NFT中國合作推出首款非遺花絲數(shù)字藏品，線上線下多維協(xié)同為用戶帶來一場虛實(shí)交互的沉浸式體驗(yàn)，打造年度全域營銷生態(tài)的新范式，塑造全新品牌形象。
　　◆投資建議:公司作為東方美學(xué)時尚珠寶領(lǐng)頭企業(yè),“品牌矩陣+渠道擴(kuò)張+發(fā)力培育鉆石+數(shù)字化建設(shè)”,筑高競爭壁壘,2023年業(yè)績有望高增預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.84/4.85/5.83億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/15/13倍，維持“買入”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示:政策變動風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期、拓店速度不及預(yù)期