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公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收44.2億/-4.7%，歸母凈利2.0億/-43.2%，扣非歸母凈利1.8億/-47.4%；23 Q1實(shí)現(xiàn)收入15.2億/+21.6%，歸母凈利1.2億/+30.1%，扣非歸母凈利1.2億/+30.0%。公司定位東方時(shí)尚，差異化品牌及產(chǎn)品定位順應(yīng)年輕悅己消費(fèi)趨勢；同時(shí)拓店空間充足，發(fā)力加盟后有望加速擴(kuò)張；渠道+產(chǎn)品雙驅(qū)動(dòng)下，公司成長可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為4.1/5.3/6.4億，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　 2022年疫情擾動(dòng)經(jīng)營，女包商譽(yù)減值拖累業(yè)績，23Q1業(yè)績增長亮眼。2022年公司營收達(dá)到44.2億/-4.7%，歸母凈利潤2.0億/-43.2%，扣非歸母凈利潤1.8億/-47.4%；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.2億/+21.6%，歸母凈利潤1.2億/+30.1%，扣非歸母凈利潤1.2億/+30.0%。分產(chǎn)品看，22年公司時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入分別為24.8/14.4/3.2/1.3億，分別同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+41.3%。分模式看，22年公司自營/加盟代理/批發(fā)收入分別為28.5/14.8/0.9億，分別同比-8.4%/+3.3%/- 2.4%。
　　 22年逆勢穩(wěn)健拓店，預(yù)計(jì)23年將加速拓店。2022年疫情壓力下，公司拓店節(jié)奏穩(wěn)健，截至2022年末，公司珠寶業(yè)務(wù)加盟門店數(shù)量為834家（新增212家，關(guān)閉89家，凈增123家），自營店為324家（新增11家，關(guān)閉52家，凈減少41家）。預(yù)計(jì)2023年疫情因素暫時(shí)消退后，公司將加速拓店，持續(xù)提升市場份額。
　　毛利率下降，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。1）公司2022年毛利率為30.2%/-3.2pct，時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具毛利率分別為35.3%/9.2%/63.6%，分別同比-2.8/-0.9/+3.3pct。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.5% /2.1% / 1.4% / 0.7%，分別同比-0.9pct /+0.0pct /-0.04pct/ -0.08pct。2）公司23Q1毛利率為28.0%/-3.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.6% /1.3% / 1.0% / 0.6%，同比-2.5pct / -0.5pct /-0.4pct / -0.2pct。
　　盈利預(yù)測及投資建議。公司定位東方時(shí)尚，差異化品牌及產(chǎn)品定位順應(yīng)年輕悅己消費(fèi)趨勢；同時(shí)拓店空間充足，發(fā)力加盟后有望加速擴(kuò)張；渠道+產(chǎn)品雙驅(qū)動(dòng)下，公司成長可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為4.1/5.3/6.4億，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，金價(jià)大幅波動(dòng)，拓店不及預(yù)期等。