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公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：
　　（1）2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.17億元/-4.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元/-43.22%，扣非歸母凈利潤1.78億元/-47.43%，利潤端大幅下滑主要系毛利率下降以及計(jì)提菲安妮商譽(yù)減值影響，若剔除商譽(yù)減值影響則實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元/-20.21%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.14億元/+147.72%，主要系公司主動優(yōu)化庫存。
　　（2）2023Q1，受益于消費(fèi)場景復(fù)蘇、節(jié)慶及金價(jià)上行刺激，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.24億元/+21.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元/+30.11%，扣非歸母凈利潤1.22億元/+30.00%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.21億元/-43.56%，主要系季度末舉辦加盟商訂貨會，因跨結(jié)算期，部分出庫結(jié)算貨款在次月回籠所致。
　　加盟模式與傳統(tǒng)黃金占比提升導(dǎo)致毛利率下滑，費(fèi)用端基本穩(wěn)定。
　?。?）2022年公司毛利率為30.18%/-3.21pcts，主要系加盟模式與傳統(tǒng)黃金占比提升所致，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.52%/2.06%/1.35%/0.67%，同比-0.89pct/+0.00pct/-0.04pct/-0.08pct，凈利率為4.51%/-3.06pcts。
　?。?）2023Q1公司毛利率為28.03%/-3.23pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.62%/1.31%/0.99%/0.55%，同比-2.45pcts/-0.49pct/-0.36pct/-0.16pct，凈利率為8.14%/+0.53pct。
　　全力拓展加盟業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)黃金逆勢增長。
　?。?）分渠道，2022年公司自營收入28.45億元/-8.43%，其中通過第三方平臺實(shí)現(xiàn)線上銷售收入9.19億元/+6.29%，占總收入比重達(dá)到20.79%，實(shí)現(xiàn)逆勢增長，主要系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和調(diào)整價(jià)格策略，同時(shí)通過精準(zhǔn)投放、爆品突破等緊抓直播的流量紅利；加盟代理收入14.81億元/+3.29%，占比提升至33.52%；批發(fā)收入0.86億元/-2.36%。
　　2022年末公司珠寶門店共1158家，凈增82家，其中自營店凈關(guān)閉41家、加盟代理店凈增123家。
　?。?）分產(chǎn)品，2022年時(shí)尚珠寶收入24.82億元/-10.60%，占比達(dá)到56.18%，毛利率35.27%/-2.82pcts；傳統(tǒng)黃金首飾收入14.45億元/+12.56%，占比達(dá)到32.71%/+5.02pcts，毛利率9.23%/-0.91pct；皮具收入1.80億元/ -18.69%，毛利率63.55%/+3.32pcts。
　　展望2023年，公司將加快市場開拓及渠道下沉，探索產(chǎn)品與品類新路徑。
　　在渠道拓展上，公司將加速成熟市場渠道下沉以及空白區(qū)域滲透，全力推動加盟業(yè)務(wù)發(fā)展，根據(jù)年報(bào)披露2023年將凈開加盟店200家以上；在產(chǎn)品打造上，公司將打造國潮專區(qū)系列、優(yōu)化IP系列產(chǎn)品，提升黃金品類毛利率；品類探索上，與力量鉆石合資的生而閃曜科技（深圳）有限公司新品牌有望在2023年度正式推出并開出線下品牌形象門店，VENTI也將繼續(xù)積極推進(jìn)培育鉆石產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.78/62.61/73.19億元，同比+19.48%/+18.61%/+16.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.85/4.95/6.12億元，同比+93.21%/+28.66%/+23.56%。給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.66元，對應(yīng)2023年20xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，加盟管理風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，展店不及預(yù)期等。