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事件:
　　潮宏基發(fā)布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)：2022Q4，營業(yè)收入10.34億元/同比-12.69%；歸母凈利潤-0.36億元/同比-154.38%；扣非歸母凈利潤-0.51億元/同比-181.0%。2022全年，營業(yè)收入44.17億元/同比-4.73%；歸母凈利潤1.99億元/同比-43.22%；扣非歸母凈利潤1.78億元/同比-47.43%。2023Q1，營業(yè)收入15.24億元/同比+21.59%；歸母凈利潤1.24億元/同比+30.11%；扣非歸母凈利潤1.22億元/同比+30.0%。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情沖擊及女包計(jì)提商譽(yù)減值拖累2022全年業(yè)績，2023Q1復(fù)蘇高增。2022Q4，營業(yè)收入10.34億元/同比-12.69%；歸母凈利潤-0.36億元/同比-154.38%；扣非歸母凈利潤-0.51億元/同比-181.0%。其中由于2022年封控線下客流受沖擊程度較深，F(xiàn)ion女包盈利不及預(yù)期，計(jì)提8066萬商譽(yù)減值損失。2022Q4，剔除Fion女包商譽(yù)減值影響后歸母凈利潤0.45億元，同比-31.07%。2022全年，營業(yè)收入44.17億元/同比-4.73%；歸母凈利潤1.99億元/同比-43.22%；扣非歸母凈利潤1.78億元/同比-47.43%。剔除商譽(yù)減值影響后歸母凈利潤2.80億元，同比-20.21%。2023Q1，營業(yè)收入15.24億元/同比+21.59%；歸母凈利潤1.24億元/同比+30.11%；扣非歸母凈利潤1.22億元/同比+30.0%。
　　疫情沖擊下加盟單店下滑，加盟渠道營收正增主要來源于門店增長。2022全年，疫情影響線下門店客流與經(jīng)營，加盟單店收入發(fā)生下滑，珠寶加盟單店收入同比-12.10%，自營單店收入同比+0.89%。在單店下滑的情況下，加盟渠道營收依然正增，主要由門店增長所驅(qū)動。2022年代理渠道營收14.81億元/同比+3.29%，占比33.52%/同比+2.60pct；批發(fā)營收0.86億元/同比-2.36%，占比1.94%/同比+0.05pct；同期凈增加盟門店123家，加盟存量店同比+17.30%。分產(chǎn)品看，時尚珠寶首飾營收24.82億元/同比-10.60%，占比56.18%/同比-3.69pct；傳統(tǒng)黃金首飾營收14.45億元/同比+12.56%，占比32.71%/同比+5.02pct；皮具營收3.24億元/同比-27.16%，占比7.34%/同比-2.27pct。
　　2022年加盟開店符合預(yù)期，2023年目標(biāo)凈增200家以上加盟店。2022全年，公司新開珠寶門店223家/同比-12.20%，其中自營店11家/同比-15.38%，加盟店212家/同比-12.03%；凈增珠寶門店82家/同比+1.23%，其中自營店-41家（21年-89家），加盟店123家/同比-27.65%。截至2022年底，公司共有珠寶門店1158家，其中自營324家，占比27.98%/同比-5.94pct，加盟店834家，占比72.02%/同比+5.94pct。2023年公司計(jì)劃凈增加盟店200家以上。
　　2023Q1毛利率下降而收入高增明顯攤薄費(fèi)率，整體盈利能力仍有提升。2022年，各產(chǎn)品毛利率均有所下降疊加低毛利傳統(tǒng)黃金占比提升，公司整體毛利率輕微下滑。2022年，公司毛利率30.18%/同比-3.21pct；期間費(fèi)用率21.61%/同比-1.01pct；歸母凈利率4.51%，同比-3.06pct。分產(chǎn)品看，時尚珠寶首飾毛利率35.27%/同比-2.82pct，占收比同比-3.69pct；低毛利產(chǎn)品傳統(tǒng)黃金首飾毛利率9.23%/同比-0.91pct，占收比同比+5.02pct；皮具毛利率63.55%/同比+3.32pct，占收比同比-2.27pct。2023Q1，黃金產(chǎn)品貢獻(xiàn)持續(xù)提升致使毛利率下降，但由于Q1市場環(huán)境及消費(fèi)意愿改善，公司經(jīng)營轉(zhuǎn)好，收入實(shí)現(xiàn)高增，對費(fèi)用產(chǎn)生明顯攤薄，費(fèi)用率下降幅度較毛利率更大，整體盈利能力有所提升。23Q1，毛利潤4.27億元/同比+9.02%，毛利率28.03%/同比-3.24pct；期間費(fèi)用率16.47%/同比-3.46pct；歸母凈利率8.14%，同比+0.53pct。
　　培育鉆事業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，有望打開第二增長曲線。1、與力量鉆石合資設(shè)立的培育鉆石新品牌將于年內(nèi)正式推出，并力爭于年內(nèi)開出線下品牌形象門店；2、Venti試水培育鉆石市場，開發(fā)多個培育鉆原創(chuàng)系列，未來將持續(xù)推進(jìn)培育鉆石產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)，線上線下全渠道提供更高質(zhì)量產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測和投資評級：考慮到未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)升級，基于此，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.71/77.07/94.23億元，同比增長40%/25%/22%；歸母凈利潤4.20/5.30/6.44億元，同比增長111%/26%/21%；對應(yīng)PE為16.27/12.90/10.62 x。上調(diào)盈利預(yù)測是樂觀判斷，但出于謹(jǐn)慎，仍然維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致線下可選消費(fèi)疲軟；公司拓店不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；黃金價格波動；子品牌整合不及預(yù)期。