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公司主業(yè)聚焦時(shí)尚珠寶，年輕消費(fèi)群體為主要受眾，在經(jīng)歷多元業(yè)務(wù)探索后2019年公司回歸珠寶主業(yè)，同時(shí)線下開(kāi)放加盟加速珠寶門(mén)店拓展，女包業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)也在持續(xù)向好，2021年公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)44%/151%，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們對(duì)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間進(jìn)行重新分析，評(píng)估其投資價(jià)值。
　　行業(yè)概況：短期消費(fèi)復(fù)蘇，長(zhǎng)期市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，具有廣泛渠道布局，產(chǎn)品/品牌差異化強(qiáng)的公司享有市占率提升機(jī)會(huì)。2022年疫情背景下金銀珠寶類(lèi)社零同比下滑1.1%，2023年以來(lái)珠寶消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，春節(jié)到元宵節(jié)期間黃金消費(fèi)同比增長(zhǎng)18%。長(zhǎng)期來(lái)看我國(guó)珠寶市場(chǎng)基本保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，在該背景下我們認(rèn)為一方面頭部公司有機(jī)會(huì)通過(guò)渠道的快速擴(kuò)張?zhí)嵘放茲B透率和知名度，淘汰尾部參與者，另一方面隨著悅己需求的不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品差異化強(qiáng)、且品牌辨識(shí)度高的公司也有機(jī)會(huì)脫穎而出。
　　產(chǎn)品端：定位于年輕時(shí)尚珠寶品牌，重視工藝創(chuàng)新與原創(chuàng)設(shè)計(jì)。公司主打一口價(jià)的時(shí)尚珠寶產(chǎn)品（占比60%），定位年輕消費(fèi)群體，通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不斷提升以支撐產(chǎn)品勢(shì)能，2021年公司研發(fā)投入6475.81萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重約1.40%，遠(yuǎn)超同業(yè)公司，同時(shí)順應(yīng)當(dāng)前國(guó)潮流行趨勢(shì)，公司推出古法“花絲”工藝系列產(chǎn)品，產(chǎn)品熱度極高，在生產(chǎn)方面，相較于同業(yè)以外包為主的模式，公司采取外包和自主生產(chǎn)相結(jié)合的方式以確保產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品的差異性。
　　渠道端：線下線上兩手抓，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)健提升。1）線下加盟模式轉(zhuǎn)型，門(mén)店數(shù)量快速擴(kuò)張。2019年以來(lái)公司放開(kāi)加盟模式，推動(dòng)門(mén)店數(shù)量和加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收快速擴(kuò)張，截止2022H1末公司線下?lián)碛虚T(mén)店1098家，加盟店數(shù)量占比由2017年的29%提升至68%，我們判斷當(dāng)前公司已經(jīng)進(jìn)入渠道數(shù)量擴(kuò)張的快車(chē)道，品牌知名度和市占率有望穩(wěn)步提升；2）線上強(qiáng)化以抖音為代表的多平臺(tái)建設(shè)，波動(dòng)環(huán)境下?tīng)I(yíng)收快速擴(kuò)張。2022H1在消費(fèi)環(huán)境疲軟的態(tài)勢(shì)下，線上業(yè)務(wù)營(yíng)收仍保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)10%，占公司收入比重達(dá)到25%。3）啟動(dòng)智慧云店項(xiàng)目，賦能門(mén)店銷(xiāo)售。公司創(chuàng)新云店模式，實(shí)現(xiàn)全天候全域銷(xiāo)售。自云店系統(tǒng)建設(shè)以來(lái)，公司會(huì)員人數(shù)由2019年底450萬(wàn)上漲至2022年上半年1500萬(wàn)。
　　營(yíng)銷(xiāo)端：整合“跨界+明星+事件營(yíng)銷(xiāo)”資源，提升品牌影響力。公司面向20-30歲都市白領(lǐng)女性，在具體實(shí)施戰(zhàn)術(shù)上，公司整合跨界、明星、事件營(yíng)銷(xiāo)等資源，充分利用微信服務(wù)號(hào)、抖音、小紅書(shū)、微博、嗶哩嗶哩等社交渠道，加大品牌宣傳投入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司堅(jiān)持“珠寶為主，女包為輔”戰(zhàn)略，2019年渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開(kāi)增長(zhǎng)空間，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力持續(xù)提升，拓展培育鉆業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，數(shù)字化效率領(lǐng)先行業(yè)。我們綜合預(yù)測(cè)公司2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為3/3.72/4.57億元，同比分別-14.4%/+24%/+22.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為17倍，首次覆蓋我們給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。