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報(bào)告摘要
　　核心觀點(diǎn)：潮宏基的差異化產(chǎn)品定位使其在群雄逐鹿的行業(yè)內(nèi)立足并全國擴(kuò)張。較大金額商譽(yù)減值后，公司重新聚焦主業(yè)、開放加盟，有望改善公司盈利能力，提振業(yè)績增速。當(dāng)前公司已經(jīng)跨過困境的底部，基本面趨勢向上，但改善尚未被充分定價。
　　早期的多元化布局，讓公司錯失了發(fā)展的良機(jī)，商譽(yù)減值也讓短期業(yè)績進(jìn)入谷底。公司屬于較早上市的珠寶企業(yè)，2010年實(shí)現(xiàn)IPO，但早期的戰(zhàn)略錯判與多元化訴求讓公司的注意力與資源都偏離了主業(yè)，在市場份額上與頭部公司拉開了差距。同時多元并購帶來的商譽(yù)減值讓公司2018-19年利潤跌入谷底。
　　差異化價值，讓公司重聚主業(yè)后具備重新回歸的潛力。2019年以來，公司逐步停止了多元化擴(kuò)張的規(guī)劃，聚焦珠寶主業(yè)。當(dāng)前頭部企業(yè)在門店拓展上正處于攻城略地的階段，市場集中度趨勢向上，中腰部的企業(yè)空間逐步收窄。潮宏基重設(shè)計(jì)，品類以時尚珠寶為主、消費(fèi)場景以非婚慶為主，與頭部品牌形成了差異化，對加盟商、商場而言都具備獨(dú)特的價值，這是公司聚焦主業(yè)后仍有突圍機(jī)遇的根基。
　　開放加盟，有望改善公司盈利能力，提振業(yè)績增速。對于國內(nèi)珠寶品牌而言，加盟制意義重大：（1）優(yōu)化總部-門店信息不對稱，降低代理成本，提升門店的經(jīng)營質(zhì)量；（2）在重資產(chǎn)經(jīng)營的背景下，注入社會資源，加速門店擴(kuò)張。（3）在庫存周轉(zhuǎn)等總部層面產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升資產(chǎn)效率。2018年以來公司轉(zhuǎn)變了過去以自營為主的發(fā)展戰(zhàn)略，加盟店比重從2018年的37.2%,上升至2021年的66.1%。我們預(yù)計(jì)隨著加盟制的推進(jìn)，公司的ROE與收入/利潤增速均有望得到明顯改善。
　　前期的商譽(yù)減值與疫情的負(fù)影響，掩蓋公司困境反轉(zhuǎn)后基本面改善，市場對此并未充分定價。公司的轉(zhuǎn)型從2018年就開始了，ROE和庫存周轉(zhuǎn)率存在改善的趨勢，但商譽(yù)減值與疫情沖擊均讓公司的報(bào)表優(yōu)化不夠顯著。我們預(yù)期隨著疫情影響的淡化，加盟店占比的持續(xù)提升，公司在ROE和利潤增速上均會有進(jìn)一步的改善，從而帶動市值的重估。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為46.0/52.3/60.6億元，同比增長-0.8%/13.7%/15.9%；歸母凈利潤3.1/3.7/4.5億元，同比增長-12.6%/19.0%/23.6%；EPS為0.34/0.41/0.51元，對應(yīng)PE為13.7/11.5/9.3?？紤]公司當(dāng)前的估值水平較低，而基本面在開放加盟與聚焦主業(yè)的推動下，跨過底部拐點(diǎn)趨勢向上，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：（1）商譽(yù)減值的風(fēng)險；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；（3）樣本偏差的風(fēng)險；（4）新開店不及預(yù)期的風(fēng)險；（5）信息滯后的風(fēng)險。