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潮宏基是國內(nèi)領(lǐng)先的時(shí)尚消費(fèi)品品牌，主營業(yè)務(wù)為珠寶首飾和女包。疫情背景下公司加速渠道下沉、逆勢(shì)擴(kuò)張；重視品牌年輕化建設(shè)，會(huì)員人數(shù)不斷增加；與上游合作共同運(yùn)營培育鉆業(yè)務(wù)，有望樹立新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年以來受局部疫情反復(fù)影響收入與業(yè)績(jī)承壓；隨著疫情防控措施的優(yōu)化調(diào)整，線下消費(fèi)有望得到進(jìn)一步恢復(fù)，業(yè)績(jī)有望迎來修復(fù)，看好公司疫情后業(yè)績(jī)反彈以及培育鉆業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間，給予2022年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.4元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍布局時(shí)尚生態(tài)產(chǎn)業(yè)圈，國內(nèi)領(lǐng)先年輕時(shí)尚品牌。①潮宏基主營產(chǎn)品為珠寶首飾和時(shí)尚女包，旗下有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大核心品牌，未來計(jì)劃拓展培育鉆業(yè)務(wù)，其定位與形象正在規(guī)劃。②時(shí)尚珠寶提供主要收入和毛利潤(rùn)：截至2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.74億元，其中，時(shí)尚珠寶首飾收入占比58.14%，傳統(tǒng)黃金首飾收入占比29.99%，皮具業(yè)務(wù)收入占比8.28%；毛利潤(rùn)6.44億元，其中，時(shí)尚珠寶首飾占比為72.52%，傳統(tǒng)黃金首飾占比為8.07%，皮具占比為17.70%，皮具業(yè)務(wù)雖然收入占比較低，但是毛利率較高，因此毛利潤(rùn)占比高于傳統(tǒng)黃金首飾。③隨著我國近期出臺(tái)進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控二十條措施，我們預(yù)計(jì)公司收入與業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反彈：2021年，公司營業(yè)收入強(qiáng)力反彈，達(dá)到46.36億元/+44.20%；2022年以來，受到上半年疫情管制影響，2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.81億元/-1.98%，歸母凈利潤(rùn)2.35億元/-18%，收入與業(yè)績(jī)有所承壓，同比增速下滑，待疫情防控措施優(yōu)化后，公司未來收入和業(yè)績(jī)有望受益。
　　▍中國珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定上升，多因素驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)。①根據(jù)歐睿，2021年中國黃金珠寶行業(yè)總規(guī)模達(dá)到7642億元，同比增加18%，期間受局部疫情擾動(dòng)，但總體保持穩(wěn)定。②工藝創(chuàng)新、人口代際、渠道下沉、培育鉆石驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)：國潮經(jīng)濟(jì)崛起和工藝創(chuàng)新拉動(dòng)首飾用金需求上升，2021年中國首飾用金為711.29噸，同比增加45%，達(dá)到2018年高點(diǎn)水平；消費(fèi)者年輕化趨勢(shì)顯著，世界黃金協(xié)會(huì)《2021年中國金飾市場(chǎng)零售終端趨勢(shì)洞察》的調(diào)研顯示，三分之一的受訪零售商指出，25歲及以下（即Z世代）消費(fèi)者在其店鋪的金飾消費(fèi)高于2019年；根據(jù)京東《2022年女性消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》，2021年女性悅己消費(fèi)占比顯著提升，悅己消費(fèi)金額占比達(dá)到54%；培育鉆購買意愿增強(qiáng)，中年群體具有高消費(fèi)潛力：我們測(cè)算，抖音平臺(tái)上中年消費(fèi)者群體更加關(guān)注培育鉆，該群體以悅己需求為主，具有高消費(fèi)潛力。③行業(yè)加速頭部集中，龍頭紛紛提速拓店：在省代模式驅(qū)動(dòng)下，2021年末，珠寶門店CR3達(dá)到51%，同比增加8pcts，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。
　　▍時(shí)尚化IP吸引消費(fèi)群體，上下游協(xié)同探索培育鉆。①省代模式效果顯著，渠道下沉逆勢(shì)保持展店：2018-2022H1，公司持續(xù)優(yōu)化升級(jí)業(yè)績(jī)不佳的直營門店，并且在省代模式加持下，快速拓展加盟店，在2022年上半年局部疫情反復(fù)影響顯著時(shí)期，公司仍然逆勢(shì)保持了加盟店凈增加40家，為疫情后需求反彈儲(chǔ)備渠道。②品牌年輕化建設(shè)成果顯著，會(huì)員人數(shù)不斷增加：CHJ潮宏基與FION菲安妮推出了一系列知名IP系列產(chǎn)品，如“哆啦A夢(mèng)”“寶可夢(mèng)”等，2021年末公司已有約1400萬會(huì)員，截至2022年11月7日，公司在抖音、小紅書、淘系、京東平臺(tái)上有約609萬粉絲。③與上游合作共同運(yùn)營培育鉆業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)：根據(jù)公司公告，2022年8月16日，公司與力量鉆石（301071.SZ）等合作方簽訂了《公司設(shè)立協(xié)議書》，出資1100萬元（占股55%）與合作方同投資設(shè)立生而閃曜科技（深圳）有限公司，共同探究、經(jīng)營培育鉆石珠寶首飾品牌，完善產(chǎn)業(yè)布局，通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。
　　▍營銷推廣+研發(fā)設(shè)計(jì)雙輪驅(qū)動(dòng)。①銷售費(fèi)用率處于行業(yè)中上水平，研發(fā)費(fèi)用率處于前列：公司2018-2021年銷售費(fèi)用率維持13%以上，僅次于周大生，研發(fā)費(fèi)用率維持0.9%以上，領(lǐng)先龍頭品牌，這與公司注重建設(shè)品牌年輕化形象和重視設(shè)計(jì)時(shí)尚珠寶的戰(zhàn)略相匹配，有利于公司構(gòu)筑品牌力和培育消費(fèi)者心智。②毛利率短期承壓，存貨周轉(zhuǎn)率逆勢(shì)堅(jiān)挺：2018-2022H1，綜合毛利率持從39.3%降低至32.0%；截至2022Q3末，公司存貨周轉(zhuǎn)率為0.90次，同比下降0.07次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12.11次，同比下降7.21次；總體而言，公司運(yùn)營能力在疫情期間處于可控范圍之內(nèi)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球珠寶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)局部疫情反復(fù)致可選消費(fèi)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；下游消費(fèi)者對(duì)培育鉆接受程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)及電商沖擊傳統(tǒng)銷售模式的風(fēng)險(xiǎn)；合資新公司“生而閃曜”業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到局部疫情反復(fù)的影響，我們預(yù)計(jì)2022E-2025E，①直營門店數(shù)以優(yōu)化升級(jí)為主，數(shù)量保持不變，單店年收入保持2022年的850萬元水平，加盟店凈增加150/200/250/250家，單店年收入為140/160/160/160萬元，實(shí)現(xiàn)珠寶收入41.8/46.7/50.7/54.7億元；②皮具業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2025年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.21/4.42/4.64/4.88億元；③公司2022/23/24年收入預(yù)測(cè)