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公司公告2022年三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。22Q1-3收入33.81億元，yoy-2.0%，歸母凈利潤2.35億元，yoy-17.6%，扣非歸母凈利潤2.29億元，yoy-16.9%；單季度看，22Q3收入12.07億元，yoy+4.6%，歸母凈利潤0.85億元，yoy+1.7%，扣非歸母凈利潤0.83億元，yoy+3.4%。22Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.28億元，yoy+128.7%。
　　收入端，疫后邊際修復(fù)，加盟渠道擴(kuò)張展店，有序推進(jìn)新品開發(fā)。1）疫后邊際修復(fù)。疫情影響線下門店客流量，鑲嵌品類需求走弱，22Q3黃金珠寶需求邊際修復(fù)，公司收入環(huán)比+31.1%，同比+4.6%。2）持續(xù)推動渠道變革，加大加盟店擴(kuò)張力度。22Q1-3潮宏基珠寶品牌凈開加盟店85家，主要布局二三線城市，Q4為密集展店期，預(yù)計(jì)全年凈增加盟店200家。2）推進(jìn)黃金時(shí)尚化和產(chǎn)品IP更新迭代。9月新品訂貨會推出“心有靈犀”、“丘比特蜜語”等系列，渠道補(bǔ)貨需求獲保障。通過國潮設(shè)計(jì)“花絲風(fēng)雨橋”核心爆款以及跨界聯(lián)名IP產(chǎn)品“三麗鷗”系列持續(xù)鞏固90、00后年輕消費(fèi)群體，形成核心粉絲圈。
　　利潤端：數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升控費(fèi)效果，盈利能力顯著改善。22Q1-3年公司毛利率分別為31.3%/32.9%/28.6%，分別同比-4.7%/-0.4%/-4.7%，毛利率下滑主因產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低的黃金產(chǎn)品和加盟渠道收入占比提升。22Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.6%/1.9%/1.1%/0.5%，同比-2.1%/0.0%/-0.1%/-0.2%，期間費(fèi)用率19.1%，同比-2.5%，主要系1）公司注重內(nèi)部信息化建設(shè)，采用SAP-ERP等系統(tǒng)提升管理效率；2）加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，完善前、中、后臺供應(yīng)鏈架構(gòu)，建設(shè)庫存全域管理和門店智能補(bǔ)貨系統(tǒng)，提升運(yùn)營效率；3）內(nèi)部組織架構(gòu)和薪酬績效機(jī)制優(yōu)化，提高決策效率，通過潮宏基商學(xué)院培訓(xùn)年輕骨干，完善人才隊(duì)伍體系。內(nèi)部效率提升對沖毛利率下滑對凈利率的影響，22Q3公司歸母凈利率7.0%，環(huán)比+1.1%，同比-0.2%。
　　培育鉆石布局穩(wěn)步推進(jìn)，打造發(fā)展新亮點(diǎn)。22Q3公司與力量鉆石等簽署協(xié)議書，設(shè)立生而閃曜科技（深圳）有限公司并完成工商注冊登記，創(chuàng)建并運(yùn)營培育鉆石珠寶首飾品牌，目前正在進(jìn)行團(tuán)隊(duì)組建和品牌定位規(guī)劃。與力量鉆石合作，進(jìn)一步切入培育鉆石供應(yīng)鏈，縮減中間加工批發(fā)環(huán)節(jié)，進(jìn)一步放大上游及下游利潤。同時(shí)基于已有設(shè)計(jì)與研發(fā)優(yōu)勢，根據(jù)消費(fèi)者需求定制個(gè)性化培育鉆石產(chǎn)品，形成差異化競爭優(yōu)勢，順應(yīng)行業(yè)趨勢實(shí)現(xiàn)快速增長，有望為公司帶來利潤增長點(diǎn)。
　　展望未來，加盟渠道下沉空間大，產(chǎn)品創(chuàng)新順應(yīng)國潮崛起，新零售變革、加強(qiáng)品宣，內(nèi)生增長動力充足。
　　1）公司渠道變革推進(jìn)，直營強(qiáng)化一二線城市同時(shí)，加盟渠道加速低線城市滲透。目前加盟門店以一二三線城市為主，考慮低線城市數(shù)量，及可比公司門店數(shù)量，公司加盟門店數(shù)量有望向3000-4000家布局，22年預(yù)計(jì)保持200家加盟門店開店速度，25年目標(biāo)達(dá)到2000家門店。
　　2）強(qiáng)調(diào)年輕潮流定位，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，國潮差異化打法提升市場份額。公司旗下各品牌均以年輕時(shí)尚的都市女性為目標(biāo)客戶，推出創(chuàng)意獨(dú)特、工藝精湛的潮流產(chǎn)品形成差異化打法、鞏固核心客群。近年古法黃金產(chǎn)品異軍突起，公司加速產(chǎn)品迭代，推出“竹”、“方圓”等黃金國風(fēng)新作，國潮差異化趨勢打法持續(xù)提升市場份額。
　　3）擁抱直播與私域流量，線上銷售快速增長。重點(diǎn)推動線上直播業(yè)務(wù)，在淘寶、抖音、小紅書、微信視頻號開展常規(guī)直播，與李佳琦及頭部帶貨明星合作多場直播，提高品牌曝光。FION通過精準(zhǔn)投放目標(biāo)人群，在抖音直播電商箱包行業(yè)品牌排名第一并實(shí)現(xiàn)單場超千萬記錄。
　　4）推進(jìn)新零售變革，智慧云店和供應(yīng)鏈中臺升級，有效提升客單數(shù)量與轉(zhuǎn)化率。加快全渠道私域運(yùn)營系統(tǒng)建設(shè)，智慧云店由1.0到2.0升級，整合The One婚慶云定制系統(tǒng)、改良應(yīng)用視覺提升用戶體驗(yàn)、實(shí)現(xiàn)客戶信息全部錄入線上系統(tǒng)。FION借助云店提供皮具專業(yè)護(hù)理服務(wù)為門店引流，有效提高轉(zhuǎn)化率和復(fù)購率。打通所有門店（包括加盟店）供應(yīng)鏈，完善用戶標(biāo)簽維度和門店智能補(bǔ)貨機(jī)制，形成統(tǒng)一歸集的商品數(shù)據(jù)管理中心，實(shí)現(xiàn)終端庫存全域共享。
　　5）加強(qiáng)品宣，塑造強(qiáng)化品牌形象。公司聘請?zhí)扑囮繐?dān)任潮宏基品牌大使，喬欣擔(dān)任菲安妮FION代言人，形成多元化的明星合作矩陣，提高品牌曝光度和影響力。618期間代言人唐藝昕直播帶貨GMV超7000萬元。公司積極嘗試與跨界品牌和藝術(shù)家的合作，與特侖蘇、花西子推出國潮聯(lián)名款，邀請中外藝術(shù)家共同打造“怪獸生長”新潮藝術(shù)展，推動品牌聲量破圈傳播。
　　定位年輕化的K金珠寶首飾及皮具，建立差異化品牌定位；以設(shè)計(jì)能力為核心優(yōu)勢，順應(yīng)黃金高景氣周期推出國潮新產(chǎn)品，持續(xù)提升市場份額；培育鉆石新品陸續(xù)推出，有望貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)?？紤]到疫情影響線下客流，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為3.12/3.71/4.36億元，同比-11.0%/+18.8%/+17.4%（原值為3.62/4.34/5.19億元，同比+3.1%/+20.0%/+19.6%），對應(yīng)PE為12X/10X/8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響線下客流、加盟店低線市場拓店不及預(yù)期、黃