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公司是國(guó)內(nèi)中高端時(shí)尚珠寶龍頭之一。公司于1996年成立，旗下品牌包括潮宏基（主打K金珠寶首飾+黃金）、VENTI梵迪（設(shè)計(jì)師珠寶品牌）和FION菲安妮（主打輕奢女包）。2022年8月公司發(fā)布公告，擬與力量鉆石創(chuàng)立合資公司布局培育鉆石。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，對(duì)外又引入職業(yè)經(jīng)理人制度，管理層經(jīng)驗(yàn)十分豐富。
　　國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)受益于“下沉市場(chǎng)紅利+年輕化+國(guó)潮之下的工藝進(jìn)步”等因素有望保持持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)珠寶品類零售額為7642億元，同比增長(zhǎng)18%。2019-2021CAGR為3.9%。從消費(fèi)特性看，黃金珠寶產(chǎn)品消費(fèi)因?yàn)榛閼c等部分剛性因素，疫情結(jié)束后的需求反彈也較為明顯。展望未來(lái)，下沉市場(chǎng)紅利+消費(fèi)者年輕化+工藝升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司珠寶業(yè)務(wù)：品牌差異化定位明顯，近年發(fā)力加盟渠道拓展迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。（1）主品牌：時(shí)尚品牌形象深入人心，充分契合年輕消費(fèi)者需求。公司起家于K金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)尚性強(qiáng)，與其他主打黃金、婚慶品類的競(jìng)品珠寶品牌形成較為明顯的風(fēng)格差異，在消費(fèi)群體年輕化趨勢(shì)下有望顯著受益。（2）主品牌渠道：目前基數(shù)小（僅1000左右，競(jìng)品同行基本在3000-5000家左右），品牌差異化、更靈活友好的加盟政策和業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化賦能系統(tǒng)對(duì)加盟商吸引力較強(qiáng)，再疊加公司近年起戰(zhàn)略上明確加快加盟拓展，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。早期公司側(cè)重于直營(yíng)渠道，2019年起根據(jù)行業(yè)形勢(shì)和公司情況明確加速推進(jìn)加盟模式，2025年渠道目標(biāo)是2000家左右。22H1公司門店數(shù)為1098家，其中加盟渠道疫情壓力之下仍凈增加41家。（3）VENTI梵迪：主打設(shè)計(jì)師品牌，滿足更個(gè)性化的需求，近期公司通過(guò)VENTI品牌試水培育鉆石，未來(lái)有機(jī)會(huì)為公司創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　 FION女包業(yè)務(wù)：前期的“品牌+渠道”年輕化戰(zhàn)略初顯成效，未來(lái)戰(zhàn)略新升級(jí)有望為公司打造第二增長(zhǎng)曲線。FION品牌積淀深厚，公司2014年收購(gòu)FION，經(jīng)歷了渠道調(diào)整和商譽(yù)減值后，初步完成了品牌和渠道的年輕化、時(shí)尚化重塑，經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。女包行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局（很少有類似的上規(guī)模的競(jìng)品品牌）和公司未來(lái)的戰(zhàn)略新升級(jí)有望給公司帶來(lái)第二增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益為0.36、0.45、0.56元，參照可比公司平均估值，給予公司2023年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.98元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新店拓展不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)減速，疫情反復(fù)，黃金價(jià)格波動(dòng)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)