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業(yè)績簡評
　　公司4月28日公告22年營收/歸母凈利潤44.17/1.99億元、同比-4.7%/-43.2%，剔除商譽減值影響，歸母凈利潤2.8億元、同比-20.2%。單Q4營收10.37億元、同比-12.7%，歸母凈虧損3567萬元（去年同期盈利6558萬元），主要系疫情影響+計提資產(chǎn)減值損失8134萬元。
　　1Q23營收/歸母凈利潤15.24/1.24億元、同比+21.6%/+30.1%，表現(xiàn)亮眼主要系線下客流復蘇+春節(jié)/情人節(jié)節(jié)日效應、Q1潮宏基品牌店均收入同增30%+；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流1.21億元、同比-43.6%，主要系3月底舉辦加盟商訂貨會，部分出庫結算貨款在次月回籠。
　　經(jīng)營分析
　　傳統(tǒng)黃金受益投資需求旺盛表現(xiàn)較好，女包有所承壓。22年時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金/女包營收同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，占比56.2%（-3.7PCT）/32.7%（+5PCT）/7.3%（-2.3PCT），毛利率35.3（-2.8PCT）/9.2%（-0.9PCT）/63.6%（+3.3PCT）。
　　珠寶加盟模型基本跑通、借力新老代理商加速滲透，自營店繼續(xù)調整。成熟市場聚焦渠道下沉、成長地區(qū)著重打造標桿，22年疫情擾動下珠寶業(yè)務凈增加盟店123家（20/21年凈增97/170家），自營店凈減少41家。截至22年末，珠寶門店共1158家、其中自營店/加盟店324/834家。
　　費用率持續(xù)優(yōu)化、盈利能力有所改善。1Q23毛利率同比-3.2PCT至28%，預計系毛利較低的傳統(tǒng)黃金首飾收入占比提升；數(shù)字化驅動營銷創(chuàng)新及運營改善+全力推進珠寶加盟，銷售/管理費用率13.6%/1.3%、同比-2.5/-0.5PCT；歸母凈利率8.14%、同比+0.53PCT。
　　盈利預測、估值與評級
　　展望Q2，訂貨會（3.26-3.29）反饋來看經(jīng)銷商補貨需求強勁、低基數(shù)下Q2業(yè)績有望持續(xù)靚麗。長期看未來加速加盟門店擴張、渠道下沉，產(chǎn)品定位國潮/時尚競爭力強。預計23-25年歸母凈利潤為3.82/4.84/5.91億元，同比+92%/+27%/+22%，對應23-25年PE分別為18/14/12倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　終端消費疲軟、加盟拓展不及預期、金價波動等。