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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及23Q1業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.17億元、同降4.73%，歸母凈利1.99億元、同降43.22%，其中22Q4營(yíng)收10.37億元、同降12.69%，歸母凈虧損0.36億元、由盈轉(zhuǎn)虧。2022年期末計(jì)提女包品牌菲安妮商譽(yù)減值準(zhǔn)備0.8億元，剔除該影響，22Q4歸母凈利0.45億元、同降31.39%，2022年歸母凈利2.8億元、同增6.33%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.24億元、同增21.59%，歸母凈利1.24億元、同增30.11%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022年珠寶線上銷售、代理模式收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，自營(yíng)、批發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑。
　　分銷售模式，2022年自營(yíng)/代理/批發(fā)營(yíng)收分別為28.45/14.81/0.86億元，同比-8.4%/+3.3%/-2.4%，毛利率分別為34.1%/23.7%/10.1%，同比變動(dòng)-3.1/-2.6/+0.1PCT。線上渠道收入10.66億元、同降0.09%，其中珠寶線上收入9.19億元、同增6%。
　　2022年傳統(tǒng)黃金首飾增長(zhǎng)穩(wěn)健。分產(chǎn)品，時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具營(yíng)收分別為24.8/14.4/3.2億元，同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，毛利率分別為35.3%/9.2%/63.6%，同比變動(dòng)-2.8/-0.9/+3.3PCT。我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)黃金首飾獲益金價(jià)上行、消費(fèi)者對(duì)黃金產(chǎn)品信賴感增強(qiáng)，增長(zhǎng)穩(wěn)健；時(shí)尚珠寶及傳統(tǒng)黃金首飾毛利率下滑預(yù)計(jì)主要因?yàn)槊氏鄬?duì)低的加盟代理收入占比提升。
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年將繼續(xù)以加盟為主要方式拓店、開(kāi)店速度有望加快。
　　截至2022.12.31，公司共有珠寶門店1158家、凈開(kāi)店82家，其中自營(yíng)店324家、凈關(guān)店41家，加盟店834家、凈開(kāi)店123家，其中潮宏基品牌加盟店凈增126家。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別同增30%/26%/26%，歸母凈利同增112%/23%/21%，剔除菲安妮商譽(yù)減值影響預(yù)計(jì)2023年歸母凈利同增51%，EPS分別為0.48/0.58/0.71元，對(duì)應(yīng)PE為16/13/11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)波動(dòng)的不確定性，開(kāi)店不及預(yù)期，終端動(dòng)銷不及預(yù)期。