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公司發(fā)布2022年報(bào)+23Q1季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.2億，同比下滑4.7%，凈利潤(rùn)2.0億，同比下滑43.2%，主要是公司對(duì)女包業(yè)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值損失0.8億元；單22Q4收入和凈利潤(rùn)同比分別為-12.7%和-154.4%。23Q1收入和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)15.2億和1.2億，同比增長(zhǎng)21.6%和30.1%。年報(bào)擬每10股派2元。
　　 2022年深耕黃金時(shí)尚化賽道，疫情之下加盟渠道逆勢(shì)擴(kuò)店。1）分產(chǎn)品看：時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)收入24.8/14.4/3.2/1.3億元，同比分別-10.6%/+12.6%/-27.2%/+41.3%，前三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率毛利率分別為35.3%/9.2%/63.6%，毛利率同比-2.8/-0.9/+3.3pct，皮具毛利率同比提升。2）分渠道看，2022全年自營(yíng)/代理分別實(shí)現(xiàn)收入28.5/14.8/億元，同比分別-8.4%/+3.3%，珠寶品類(lèi)公司線下直營(yíng)門(mén)店凈增-41家至324家，加盟代理門(mén)店凈增123家至834家，公司繼續(xù)推進(jìn)加盟門(mén)店擴(kuò)張。
　　 23Q1開(kāi)年表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)提升。公司23Q1收入增長(zhǎng)21.6%，我們預(yù)計(jì)主要由黃金產(chǎn)品類(lèi)銷(xiāo)量高增驅(qū)動(dòng)，凈利率提升0.5pct至8.3%，拆分來(lái)看：1）毛利率：2023年Q1公司毛利率同比下滑3.2pct至28.0%，主要由于低毛利率的黃金品類(lèi)占比提升所至。2）銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-2.5/-0.5/-0.4pct。得益于經(jīng)營(yíng)杠桿+有效控費(fèi)，公司費(fèi)用率同比下降明顯，助力整體盈利能力上行。
　　展望2023年，公司看點(diǎn)豐富：1）渠道方面：公司將繼續(xù)加快市場(chǎng)開(kāi)拓及渠道下沉，加盟門(mén)店擴(kuò)張有望加速，同時(shí)公司也將緊抓線上銷(xiāo)售新變化，通過(guò)精準(zhǔn)投放、爆品突破、多頻創(chuàng)意直播等方式驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；2）產(chǎn)品方面：公司在強(qiáng)化時(shí)尚品類(lèi)運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，也將持續(xù)加大特色黃金產(chǎn)品線研發(fā)，通過(guò)新工藝金款式及品牌印記系列打造，進(jìn)一步提升黃金品類(lèi)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；3）女包業(yè)務(wù)方面：公司將在天貓強(qiáng)化創(chuàng)新，同時(shí)繼續(xù)發(fā)力抖音等線上渠道，公司核心管理人員2月增資女包業(yè)務(wù)（管理層激勵(lì)），也體現(xiàn)對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年每股收益為0.48/0.58/0.70元（原2023-2024年為0.45和0.56元），參照可比公司，給予2023年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.66元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱、金價(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)造成影響等。