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公司發(fā)布2023半年報(bào)：H1實(shí)現(xiàn)收入10.37億元(同比-23.8%)，歸母凈利潤0.53億元(同比-47.8%)，扣非歸母凈利潤0.47億元(同比-51.9%)；單Q2收入5.50億元(同比-6.2%)，歸母凈利潤0.39億元(同比-33.7%)，扣非歸母凈利潤0.36億元(同比-33.9%)。收入承壓主要系客戶庫存高企，目前美洲客戶預(yù)計(jì)清庫節(jié)奏較快、下單穩(wěn)步修復(fù)，待至歐洲Q3下單旺季來臨，H2收入有望邊際改善；利潤端略承壓主要系去年同期匯兌收益&政府補(bǔ)貼基數(shù)較高。
　　電踏車穩(wěn)健成長，自主品牌驅(qū)動(dòng)盈利中樞上行。分產(chǎn)品看，2023H1成人自行車/助力電動(dòng)自行車/兒童自行車/配件分別實(shí)現(xiàn)營收1.71/2.77/1.30/2.96億元，（同比-57.1%/+7.8%/-36.5%/-36.6%），毛利率18.3%/11.9%/21.9%/13.0%（同比+4.1%/-0.5%/+5.7%/+1.5%）。成人車/童車等傳統(tǒng)品類下游客戶庫存高企、下單謹(jǐn)慎，但由于公司在跨境電商渠道積累深厚，自主品牌仍維系穩(wěn)增，驅(qū)動(dòng)盈利能力改善；電踏車方面，由于其具備環(huán)保、節(jié)能等特性，且價(jià)格&續(xù)航等方面持續(xù)優(yōu)化，政策利好、消費(fèi)場景拓寬下經(jīng)營韌性較強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。目前德清工廠40萬輛電踏車已順利投產(chǎn)，未來天津金玖仍有100萬輛產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)增量。此外，公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，久翼智能聚焦電踏車智能模塊打造（智能升級(jí)、T-BOX、芯片、電機(jī)、電池），提升附加功能，未來有望持續(xù)搶占份額。
　　毛利率逐步改善，凈利率略承壓。2023H1毛利率為13.7%（同比+0.6pct），凈利率為5.1%（同比-2.4pct）；單Q2毛利率為14.6%（同比+0.9pct），凈利率為7.1%（同比-2.9pct）。毛利率改善主要系匯率支撐、海運(yùn)&原材料低位、以及渠道結(jié)構(gòu)改善，凈利率略承壓主要系去年同期匯兌收益較高。從費(fèi)用表現(xiàn)來看，單Q2期間費(fèi)用率為5.9%（同比+4.2pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.2%/2.0%/1.4%/-3.6% （同比-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)主要受匯兌影響（2023H1匯兌收益為1206萬元，同比-70.7%）。
　　現(xiàn)金流略承壓，營運(yùn)能力提升。2023H1凈經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.30億元（同比-2.02億元），單Q2為0.66億元（同比-1.08億元），承壓主要系應(yīng)收賬款賬期延長。營運(yùn)能力方面，截至2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為67.45天（同比-19.81天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.06天（同比-22.98天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.30天（同比-0.38天）。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤為1.5、1.9、2.4億元，對(duì)應(yīng)PE為18.2X、14.2X、11.2X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，電動(dòng)車滲透率提升不及預(yù)期。