久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

上半年收入符合預(yù)期，但毛利率降幅超出預(yù)期，降至31%的歷史低點(diǎn)：恒安23年上半年銷售額同比增長(zhǎng)9.0%，凈利潤(rùn)同比下降4.0%至12.26億人民幣。核心業(yè)務(wù)（紙巾、衛(wèi)生巾、紙尿片）的銷售額同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)15.1%。但由于木漿成本（同比增長(zhǎng)30%以上）及石油化工原材料成本高企，毛利率下跌4.2個(gè)百分點(diǎn)至31%。由于發(fā)展內(nèi)容社交電商渠道的費(fèi)用較高，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同比提升2個(gè)百分點(diǎn)至21.0%，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率/凈利潤(rùn)率分別下降2.9/1.4個(gè)百分點(diǎn)至13.9%/10%。盡管如此，恒安的表現(xiàn)優(yōu)于維達(dá)，維達(dá)23年上半年銷售額/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.0%/下跌81.1%，毛利率同比下跌6.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　紙巾業(yè)務(wù)銷售量同比增長(zhǎng)20%；高端產(chǎn)品占比持續(xù)上升：按品類劃分，紙巾/衛(wèi)生巾/紙尿片/其他業(yè)務(wù)分別占上半年銷售額的59%/26%/5%/9%，分別同比增長(zhǎng)23%/3%/5%/-28%。紙巾業(yè)務(wù)：恒安平穩(wěn)的定價(jià)策略幫助其贏得了市場(chǎng)份額，上半年同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)23%（銷量/均價(jià)增長(zhǎng)近20%/低個(gè)位數(shù)），而高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)不斷提升，包括"云感柔膚"同比增長(zhǎng)超40%（貢獻(xiàn)紙巾業(yè)務(wù)銷售額約12%，去年同期為10%）。但因消化高價(jià)木漿，紙巾業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至17.7%。衛(wèi)生巾和紙尿片業(yè)務(wù)的3%和5%收入t同比增長(zhǎng)主要由價(jià)格驅(qū)動(dòng)，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)的銷量已飽和，未來(lái)增長(zhǎng)依賴高端化（褲型衛(wèi)生巾/奇莫紙尿片收入同比增長(zhǎng)約80%/20%，分別貢獻(xiàn)低個(gè)位數(shù)/35%的品類收入。）
　　 23年下半年展望：核心業(yè)務(wù)維持目前增長(zhǎng)勢(shì)頭，2季度毛利率已過(guò)低谷：管理層預(yù)計(jì)，鑒于高基數(shù)效應(yīng)，下半年紙巾增速將放緩，但全年仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。對(duì)于衛(wèi)生巾/紙尿片業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)下半年的銷售將延續(xù)上半年的趨勢(shì)。鑒于木漿和石化材料的價(jià)格下降，預(yù)計(jì)下半年的毛利率將有所提高，且2季度已經(jīng)開始復(fù)蘇（2季度紙巾業(yè)務(wù)的毛利率>20%，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的毛利率約為65%，紙尿片業(yè)務(wù)上半年的36%毛利率有上升空間）。
　　鑒于下半年毛利率有望提升，股息收益率吸引以及估值不高，維持買入；下調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.6港元：由于上半年利潤(rùn)率較低，我們下調(diào)了每股收益預(yù)測(cè)，但在原材料成本壓力緩解的背景下，我們對(duì)下半年利潤(rùn)率的恢復(fù)保持樂(lè)觀。恒安在衛(wèi)生巾和紙尿片方面的高端化也已見成效。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至37.6港元（原為41.70港元），基于12.5倍的2024E市盈率（原為12.5倍的2023-24E平均市盈率），對(duì)應(yīng)1.4倍的PEG和9%的每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率。