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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的藥物“臨床前+臨床”綜合服務(wù)供應(yīng)商。公司成立于2009年，起步于藥學(xué)研究服務(wù)，隨后將業(yè)務(wù)逐漸拓展至臨床試驗(yàn)及生物分析等服務(wù)領(lǐng)域。公司在仿制藥CRO業(yè)務(wù)上持續(xù)深耕10余年，已形成了全流程一體化業(yè)務(wù)模式，同時(shí)持續(xù)布局創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，并開始向CDMO業(yè)務(wù)拓展。公司除了開發(fā)客戶指定的品種外，也持續(xù)推進(jìn)品種自研儲備戰(zhàn)略，截至2022年底，公司內(nèi)部在研項(xiàng)目累計(jì)已超250項(xiàng)。
　　中國高端仿制藥及改良型新藥有較大發(fā)展空間。首先，中國正處在由仿制藥大國向強(qiáng)國轉(zhuǎn)型階段，一致性評價(jià)及帶量采購等各項(xiàng)政策加速了轉(zhuǎn)型進(jìn)程，有望促使藥企進(jìn)一步加大高端仿制藥的投入。其次，中國改良型新藥起步時(shí)間較晚，但增速較快，預(yù)計(jì)2020-2025年復(fù)合年增長率達(dá)11.6%，且2022年新制劑（2.2類）和新適應(yīng)癥（2.4類）合計(jì)占比達(dá)86%，有望隨著Ⅰ類創(chuàng)新藥浪潮的推進(jìn)持續(xù)提升發(fā)展空間。
　　研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化即將進(jìn)入收獲期，權(quán)益分成將于2023年開始兌現(xiàn)。
　　2022年，公司已有品種成功實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，且截至2022年底，公司內(nèi)部在研項(xiàng)目累計(jì)已超250項(xiàng)，預(yù)計(jì)未來每年將有6-8個(gè)仿制藥品種獲批并陸續(xù)推薦至客戶，研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化即將進(jìn)入收獲期。同時(shí)，大部分品種均為帶權(quán)益轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)公司將于2023年開始獲得權(quán)益分成，其中吡美莫司乳膏為國內(nèi)首仿品種，該品種的銷售分成有望為公司權(quán)益分成業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分收益。
　　聚焦多肽類肽創(chuàng)新藥研發(fā)，市場前景廣闊。公司于2018年成立諾和晟泰，深入挖掘類肽創(chuàng)新藥，已掌握多肽偶聯(lián)技術(shù)，目前公司目前多肽類創(chuàng)新藥的研發(fā)標(biāo)的均來自于自主立項(xiàng)，其中STC007兩個(gè)適應(yīng)癥均已進(jìn)入臨床Ⅰ期階段。中國肽類創(chuàng)新藥研發(fā)仍處于起步階段，根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，中國肽類藥物市場2020-2025年復(fù)合年增長率為16.3%，2025-2030年的復(fù)合年增長率為12.5%，增速高于全球市場，市場前景廣闊。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)測公司2023/24/25年收入為9.48/13.06/17.55億元，凈利潤為2.25/3.28/4.40億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為27/19/14X，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　仿制藥訂單規(guī)模下降風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；自主立項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。