>> 中泰證券-陽光諾和(688621)仿創(chuàng)結(jié)合的CRO一體化平臺，自研成果轉(zhuǎn)化帶來第二增長曲線-230725
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 1786KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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仿創(chuàng)結(jié)合的一體化服務(wù)平臺，高增訂單夯實業(yè)績確定性。1、仿制藥開發(fā)根基牢固、服務(wù)全面：公司深耕仿制藥開發(fā)領(lǐng)域14年，采取堅持打造“仿創(chuàng)結(jié)合”、“全流程一體化”藥物研發(fā)服務(wù)平臺戰(zhàn)略，協(xié)助國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)加速實現(xiàn)進(jìn)口替代和自主創(chuàng)新，為各類制藥企業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)投資企業(yè)提供藥物研發(fā)服務(wù)及研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。2、高增訂單夯實業(yè)績確定性：公司在手訂單飽滿，2022年約19.94億元（+27.17%），2022年新簽訂單11.02億元（+18.62%），持續(xù)快速增長的訂單有望驅(qū)動公司收入持續(xù)增長。
多重政策加持，仿制藥CRO有望迎來快速成長期。1、仿制藥一致性評價與MAH藥品上市許可人制度雙重共振，仿制藥外包服務(wù)有望迎來快速成長期：①隨著全球?qū)＠幬镏鸩降狡冢丝诶淆g化加速，國內(nèi)對仿制藥需求持續(xù)提升，推動仿制藥外包服務(wù)不斷發(fā)展；②仿制藥一致性評價增加BE需求，仿制藥CRO憑借降本增效優(yōu)勢迎來快速增長；③MAH制度推動中小型藥企及醫(yī)藥代理公司參與仿制藥開發(fā)領(lǐng)域，推動外包需求提升。2、仿制藥存量市場空間廣闊：根據(jù)已發(fā)布的72批參比制劑及剔除已經(jīng)集采的規(guī)格品種后預(yù)計仿制藥CRO潛在存量市場空間約262億元；3、仿制藥外包服務(wù)格局尚未成型，陽光諾和未來發(fā)展空間較大。國內(nèi)仿制藥醫(yī)藥外包服務(wù)參與者眾多、市場較為分散，各家均呈跑馬圈地態(tài)勢。
仿制藥、創(chuàng)新藥CRO服務(wù)多輪驅(qū)動，研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化有望帶來第二增長曲線：1、藥學(xué)研究服務(wù)：基本盤業(yè)務(wù)，近三年復(fù)合增長51.5%，業(yè)務(wù)全面，技術(shù)優(yōu)勢顯著；2、臨床試驗和生物分析服務(wù)：業(yè)務(wù)覆蓋臨床試驗I-IV期、生物等效性評價（BE）等，提供前后端一體化研發(fā)服務(wù)，近三年復(fù)合增長30.3%，隨著不可抗力逐步消退，未來有望重回快速增長軌道；3、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化：隨著250個仿創(chuàng)項目不斷推進(jìn)，NHKC-1等項目簽訂技術(shù)開發(fā)合同，2023年起有望逐步迎來收獲。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為9.22億元、12.29億元、15.77億元，增速分別為36.27%、33.31%、28.35%；歸母凈利潤分別為2.22億元、3.04億元、4.10億元，增速分別為42.52%、36.78%、34.84%?？紤]到公司所處賽道景氣持續(xù)，公司發(fā)展空間較大，訂單增速較快，自研轉(zhuǎn)化有望帶來第二成長曲線，享受估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：醫(yī)藥行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險
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