>> 東方證券-陽光諾和(688621)2022年度年報點(diǎn)評：CRO業(yè)務(wù)競爭力凸顯，自研成果加速落地-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 372KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
事件：公司22年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元（+37.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元（+47.6%），雖然單四季度受疫情影響增速放緩，全年業(yè)績繼續(xù)保持快速增長。盈利水平方面，22年綜合毛利率為55.5%，同比+2.1pct，凈利率為23.4%，同比+1.3pct，持續(xù)迭代的研發(fā)服務(wù)能力使得盈利水平得到進(jìn)一步提升。
具備“臨床前+臨床”綜合CRO服務(wù)能力，競爭力凸顯。臨床前方面，藥學(xué)研究服務(wù)22年同比快速增長58.66%，主要驅(qū)動力來自于：1）仿制藥CRO業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，持續(xù)深耕優(yōu)勢領(lǐng)域；2）創(chuàng)新能力突出，業(yè)務(wù)范圍拓展至創(chuàng)新藥CRO，如自研產(chǎn)品STC007已獲批臨床試驗許可。臨床方面，受疫情影響臨床項目進(jìn)度放緩，臨床試驗和生物分析業(yè)務(wù)22年同比增長9.4%。我們認(rèn)為，未來疫情擾動因素減小，臨床前訂單向下導(dǎo)流至臨床業(yè)務(wù)，公司在CRO一站式綜合能力的潛能將加速釋放。
儲備訂單豐厚，完成CRO+CDMO布局后訂單延續(xù)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。22年新簽訂單11.02億元（+18.62%），累計存量訂單19.94億元（+27.17%）；部分技術(shù)開發(fā)和轉(zhuǎn)讓合同未完成全部交付，待履行金額1.44億元。此外，公司擬收購朗研生命，與公司原有的CRO業(yè)務(wù)形成有效互補(bǔ)，形成CRO+CDMO的一體化布局。我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)協(xié)同下將增強(qiáng)客戶粘性，提升訂單延續(xù)性，未來成長潛力十足。
研發(fā)投入繼續(xù)加強(qiáng)，推動自研產(chǎn)品的快速獲批落地。公司22年研發(fā)費(fèi)用8969萬元（+88.51%），研發(fā)費(fèi)用率13.26%，持續(xù)保持行業(yè)內(nèi)較高水平。研發(fā)費(fèi)用主要用于：1）自研創(chuàng)新藥、改良型新藥、特色仿制藥物；2）儲備優(yōu)質(zhì)人才和加強(qiáng)技術(shù)平臺，目前研發(fā)人員占比高達(dá)84.46%，實(shí)驗室總面積預(yù)計達(dá)3.60萬平方米。從研發(fā)成果來看，22年共有3項原料藥通過審評獲批、8項新藥項目已通過NMPA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗、60項藥品申報上市注冊受理。未來，豐富的產(chǎn)品儲備可通過轉(zhuǎn)讓獲得轉(zhuǎn)讓費(fèi)，且公司保留一定的長期收益份額，預(yù)計業(yè)績增量可觀。
盈利預(yù)測與投資建議
暫不考慮并購朗研后對業(yè)績的影響，小幅上調(diào)管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用，預(yù)測公司23-25年每股收益分別為2.74、3.85、5.09元，原23-24年預(yù)測值為2.84/3.85。根據(jù)可比公司，給予公司23年46倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為126.04元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險，銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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