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仿創(chuàng)結(jié)合一站式平臺(tái)，助力醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新：公司是國(guó)內(nèi)較早對(duì)外提供藥物研發(fā)服務(wù)的CRO之一，提供創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)、仿制藥開(kāi)發(fā)及一致性評(píng)價(jià)等服務(wù)，在資深專(zhuān)業(yè)且年富力強(qiáng)的管理層帶領(lǐng)下快速發(fā)展大步前行。2018-2021年公司營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速分別為54.1%、72.1%；2022年前三季度營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)的同比增速分別為45.2%、51.4%。
　　仿制藥CRO持續(xù)深耕，夯實(shí)增長(zhǎng)基本盤(pán)：隨著仿制藥一致性評(píng)價(jià)、帶量采購(gòu)的常態(tài)化運(yùn)行，越來(lái)越多藥企與藥品研發(fā)投資主體愿增加研發(fā)投入快速占領(lǐng)高端仿制藥市場(chǎng)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其中委托服務(wù)、聯(lián)合研發(fā)或者直接購(gòu)買(mǎi)技術(shù)成果等逐步成為提高研發(fā)質(zhì)量效率的有效方式，仿制藥CRO快速發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)仿制藥CRO市場(chǎng)較為分散，公司憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、充分的品種儲(chǔ)備、突出的技術(shù)實(shí)力和人才優(yōu)勢(shì)，逐步建立起業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，有望持續(xù)分享行業(yè)快速發(fā)展紅利，夯實(shí)增長(zhǎng)基本盤(pán)。
　　創(chuàng)新藥CRO加速拓展，提供成長(zhǎng)新動(dòng)力：隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新崛起與海外產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥CRO持續(xù)高景氣。伴隨規(guī)模能力持續(xù)提升，公司在仿制藥CRO領(lǐng)域精耕細(xì)作的同時(shí)，持續(xù)拓寬服務(wù)邊界至創(chuàng)新藥CRO，目前收入占比有限但已顯快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，有望為公司注入成長(zhǎng)新動(dòng)力。
　　布局CDMO協(xié)同發(fā)展，提高成長(zhǎng)天花板：公司日前公告擬收購(gòu)朗研生命100%股權(quán)并募集配套資金，如后續(xù)順利完成收購(gòu)，公司將與朗研生命在服務(wù)、客戶和管理等各方面產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，并拓展業(yè)務(wù)至CDMO領(lǐng)域，為客戶提供“臨床前研究+臨床研究+定制化生產(chǎn)”的綜合服務(wù)，進(jìn)一步提升公司的盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。
　　從“賦能”走向“孵化”，自研產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量：近年來(lái)，公司保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，完成客戶指定品種開(kāi)發(fā)的同時(shí)，自行儲(chǔ)備了多個(gè)前景良好、供應(yīng)短缺、開(kāi)發(fā)難度較大的品種，待工藝相對(duì)成熟后，結(jié)合客戶的需求而向客戶推薦，并接受客戶委托繼續(xù)提供研發(fā)服務(wù)。通過(guò)技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓與服務(wù)等多種方式轉(zhuǎn)化收入。截至2022年中，公司內(nèi)部在研項(xiàng)目累計(jì)超過(guò)170項(xiàng)，隨著越來(lái)越多的研產(chǎn)品的推進(jìn)落地，有望快速貢獻(xiàn)新的增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：未考慮收購(gòu)朗研生命的并表影響下，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.55億元、2.19億元、3.08億元，同比增長(zhǎng)46.6%、41.1%、41.0%，對(duì)應(yīng)PE為58x、41x、29x。我們看好公司作為仿創(chuàng)結(jié)合的一站式藥物研發(fā)服務(wù)平臺(tái)持續(xù)分享行業(yè)紅利，CRO+CDMO協(xié)同發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥研發(fā)投入下降風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)資產(chǎn)尚有不確定性，行業(yè)數(shù)據(jù)的時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)。