>> 中泰證券-愛爾眼科(300015)業(yè)績符合預(yù)期，白內(nèi)障業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1013KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入102.52億元，同比增長26.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.12億元，同比增長32.61%。
Q2業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)生增長保持穩(wěn)健。單二季度公司實現(xiàn)營收52.31億元，同比增長32.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.31億元，同比增長36.82%；延續(xù)了一季度的良好態(tài)勢。公司此前分別于2022年11月、2023年1月公告收購26家、14家眼科醫(yī)院，收購醫(yī)院多數(shù)體量較小，我們預(yù)計上半年的增長主要還是由公司內(nèi)生增長支撐。
視光門診布局引流效果明顯，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有所回升。截止2023年中，公司境內(nèi)醫(yī)院229家、門診部168家，海外已布局124家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2023年上半年公司門診量726.95萬（同比+31.19%）；手術(shù)量60.78萬（同比+36.61%）；2023H1客單價為1410元/人。上半年公司整體毛利率49.46%（同比+0.14pp）；凈利率18.87%（同比+2.94pp）；費用端來看，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為10.22%/14.38%/0.07%，分別同比+0.52pp/-0.7pp/+0.09pp，我們預(yù)計公司盈利水平的回升是由于客流恢復(fù)、以及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)所致。
白內(nèi)障需求延期釋放，屈光業(yè)務(wù)短期承壓。分業(yè)務(wù)板塊來看，1）屈光業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入40.28億元，同比+17.15%；占醫(yī)療收入比重39.4%、占比較2022H1下降3.1pp；屈光業(yè)務(wù)上半年毛利率57.72%，基本與上年同期持平。2）視光服務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入23.01億元，同比+30.50%，占醫(yī)療收入比重22.5%、占比提升0.7pp；視光業(yè)務(wù)是公司近年來重要增長引擎，我們預(yù)計隨著視光中心的加速布局仍會處在快速增長通道。3）白內(nèi)障業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入16.74億元，同比大幅增長60.28%，白內(nèi)障需求剛性，2022年由于疫情原因部分老年患者未能入院手術(shù)，積壓的需求在今年得到釋放。
成熟醫(yī)院凈利率水平維持高位，前十大收入占比下降18%。公司前十大醫(yī)院收入占比下降至18.2%（同比-1.9pp），凈利潤占比下降至29.5%（同比-4.6pp），除前十大之外的其他省會城市醫(yī)院和次新院逐漸成為中堅力量。從單體醫(yī)院經(jīng)營情況來看，成熟醫(yī)院凈利率維持高位，平均為25%左右，高于公司整體18.9%的凈利率，體現(xiàn)出公司標(biāo)桿醫(yī)院的高盈利水平，其他未成熟醫(yī)院有望以此對標(biāo)。
盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)中報我們對盈利預(yù)測略作調(diào)整，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為208.98、252.48、303.98億元，同比分別增長30%、21%、20%；歸母凈利潤分別33.91、42.78、54.19億元（預(yù)測前值為35.93、47.01、60.57億元），同比分別增長34%、26%、27%；公司眼科龍頭地位穩(wěn)固且市占率有望進一步提升，業(yè)績高增長具備可持續(xù)性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：標(biāo)的資產(chǎn)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，白內(nèi)障、屈光、視光等業(yè)務(wù)市場規(guī)模發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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