>> 國泰君安-“大敘事”系列一：落入中等收入陷阱的國家表現(xiàn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董琦 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
跨越中等收入陷阱對(duì)全球90%的國家而言都是一項(xiàng)不可能完成的任務(wù)。我們集中觀察了拉美和東南亞的部分國家，這些國家普遍表現(xiàn)為增長(zhǎng)中樞下移、勞動(dòng)生產(chǎn)率走弱、資本積累放緩、產(chǎn)業(yè)升級(jí)停滯、失業(yè)率較高。各國在大類資產(chǎn)的長(zhǎng)期表現(xiàn)上，股票市場(chǎng)無普遍規(guī)律，但做多收入分配不均（可選偏弱、必選較強(qiáng)），跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相對(duì)占優(yōu)，長(zhǎng)端利率出現(xiàn)中樞下移，波動(dòng)性加大的特點(diǎn)，匯率在經(jīng)歷貶值后保持穩(wěn)定。
摘要：
世界銀行《東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2006）》首次提出“中等收入陷阱”這個(gè)概念，用來指代一國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯于中等收入階段的現(xiàn)象。自二戰(zhàn)結(jié)束以來，只有10%左右的國家能夠完成從中等收入陷阱的跨越。掉入陷阱的國家，目前以拉美和部分東南亞國家為代表。
掉入中等收入陷阱的國家普遍具有四個(gè)特征：經(jīng)濟(jì)增速中樞下移、勞動(dòng)生產(chǎn)率停止增長(zhǎng)、資本積累放緩或下滑、產(chǎn)業(yè)升級(jí)停滯或倒退。掉入陷阱的原因，無非兩種：一是經(jīng)濟(jì)內(nèi)向化轉(zhuǎn)型失敗。以拉美資源型國家為代表，沒有妥善解決好收入分配不均、民營企業(yè)活力不足等問題，片面重視國內(nèi)市場(chǎng)，盲目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)內(nèi)向化轉(zhuǎn)型。二是產(chǎn)業(yè)高端化轉(zhuǎn)型失敗。東南亞國家沒有解決勞動(dòng)力素質(zhì)提升緩慢和收入分配不均的問題，并且制造業(yè)權(quán)重下降過早，制造業(yè)高端化轉(zhuǎn)型較慢。
債務(wù)或金融危機(jī)一般是導(dǎo)致一國落入中等收入陷阱的導(dǎo)火索。背后是這些國家長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)性問題。落入陷阱的國家在發(fā)展過程中普遍存在錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策、不完善的金融制度、貧富差距擴(kuò)大和人力資本積累不足的問題，最終體現(xiàn)在債務(wù)或金融系統(tǒng)問題的爆發(fā)。落入陷阱的影響有兩方面。從外部看，國家出口產(chǎn)品復(fù)雜度下降、貿(mào)易條件惡化，對(duì)發(fā)達(dá)國家開始積累大量貿(mào)易逆差，淪為依附于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外圍國家。從內(nèi)部看，人均收入增長(zhǎng)停滯、消費(fèi)出現(xiàn)普遍降級(jí)。居民對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑，可選消費(fèi)放緩。國家金融系統(tǒng)呈現(xiàn)出持續(xù)的脆弱性，且失業(yè)率較高。
落入中等收入陷阱的國家股債匯長(zhǎng)期表現(xiàn)規(guī)律：
隨著掉入陷阱，股票市場(chǎng)一般會(huì)經(jīng)歷大幅下跌-恢復(fù)上升的過程。結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)帶來的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，導(dǎo)致股市大幅下跌。危機(jī)結(jié)束后，股市逐漸回暖，但推動(dòng)力存在差別，制造業(yè)國家以基本面為主，貨幣為輔。資源型國家則主要依靠貨幣供給推動(dòng)。在行業(yè)表現(xiàn)上，做多收入分配不均（消費(fèi)數(shù)量和質(zhì)量降級(jí)，可選偏弱、必選較強(qiáng)），跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)方向）可以獲得超額收益。
國債收益率有兩個(gè)特征：一是對(duì)于制造業(yè)為主的國家長(zhǎng)端利率中樞下移。二是波動(dòng)性提高。由于高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以及經(jīng)濟(jì)與通脹的不確定性較高，國債收益率波動(dòng)較大。
匯率方面，落入陷阱的國家普遍放棄了盯住美元的固定匯率制度。資源型國家因經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、高通脹和國際收支失衡導(dǎo)致本幣大幅貶值。而制造業(yè)國家因出口勢(shì)頭能夠維持，積累了大量外匯儲(chǔ)備，匯率在經(jīng)歷危機(jī)的快速貶值后逐漸穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫；全球資源品價(jià)格下行；
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