>> 國泰君安-2023年8月LPR降息點評：非對稱降息的信號-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 908KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
8月21日，1YLPR下調(diào)10bp，5YLPR意外保持不變。我們認為此次LPR非對稱下調(diào)，一方面受商業(yè)銀行凈息差制約，另一方面透露地產(chǎn)優(yōu)化節(jié)奏適度的信號。此外，前期地產(chǎn)需求較弱區(qū)域的房貸利率對LPR依賴減弱（LPR減點下限可放開），降低了5YLPR利率調(diào)降的迫切性。雖然本次5YLPR“按兵不動”，但銀行利潤壓力緩釋后LPR調(diào)降空間仍在，基于當前地產(chǎn)政策優(yōu)化仍然在進程之中，關注后置發(fā)力、存量貸款利率調(diào)降以及降準落地的節(jié)奏。
摘要：
8月21日，1YLPR下調(diào)10bp，5YLPR意外保持不變，一方面主因穩(wěn)定銀行凈息差，另一方面也透露地產(chǎn)政策不做強刺激，優(yōu)化節(jié)奏適度。LPR利率一般由MLF利率與銀行加點形成，伴隨著MLF超預期降息15bp后，市場普遍預計8月LPR會同步長下調(diào)，甚至不排除5YLPR調(diào)降超過15bp的可能，例如2022年8月15日，MLF利率調(diào)降10bp后，5YLPR單次調(diào)降15bp。此次LPR非對稱下調(diào)，意在商業(yè)銀行“需保持合理利潤和凈息差水平”。關于商業(yè)銀行利潤，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中增設專欄討論，一方面表示銀行凈息差和資產(chǎn)利潤率下降乃大勢所趨，截至2023年6月的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行凈息差進一步收窄至1.736%，連續(xù)兩季度低于審慎評估規(guī)定的滿分要求。同時，當前個人住房貸款利率對LPR的引導依賴降低，地方商品房銷售價格連續(xù)3個月下跌可以自定按揭利率下限，當前首套房按揭利率普遍減點30bp，較22年初已經(jīng)明顯低出100bp左右，因此短期繼續(xù)大幅調(diào)降5YLPR的迫切性下降，央行重視利率政策的潛在空間。
雖然5YLPR本次“按兵不動”，但銀行利潤壓力緩釋后LPR的調(diào)降空間仍在，關注后置發(fā)力。自2019年8月LPR改革以來，1年期LPR一共下調(diào)10次累計96bp，5年期共下調(diào)7次累計65bp，5Y-1YLPR利差已從90bp收窄到75bp，但距離過去60bp左右的“底部”還存在15bp左右的空間。因此我們認為，伴隨著存款利率調(diào)降等措施緩釋銀行負債端壓力，LPR的降息空間將再次打開。并且從歷史上來看，5YLPR降息后置也曾發(fā)生過，例如2022年1月17日MLF調(diào)降10bp后，1月20日5YLPR僅僅調(diào)降5bp，但在4個月后又單獨調(diào)降15bp。
此外，存量貸款利率、存款利率的調(diào)降，以及降準落地的可能，同樣值得關注。我國按揭貸款利率普遍采用LPR+加點的方式，盡管LPR調(diào)降普惠所有存量貸款，但相較新發(fā)放貸款利率，存量貸款利率最多高出100bp以上，央行吹風下，存量貸款利率調(diào)降的推進值得關注。同時，為了緩解商業(yè)銀行的凈息差壓力，存款利率的調(diào)降也將跟隨。此外，寬貨幣升溫，后續(xù)MLF到期壓力加大，疊加政府債供給壓力增大，不排除降準落地的可能。
我們重申：降息后，人民幣匯率短期維持雙向波動，利率債仍有投資機會，權益端關注成長股及高股息紅利資產(chǎn)。政策利率調(diào)降的背景下，我們認為人民幣匯率短期內(nèi)大概率仍在7.3附近雙向波動?？紤]到信用周期在底部震蕩，“資產(chǎn)荒”仍將延續(xù)，流動性寬松和利率中樞下移將驅(qū)動長端利率仍有下行空間。權益資產(chǎn)，關注寬貨幣加低利率導向下，高股息紅利資產(chǎn)及成長風格的投資機會。
風險提示：地產(chǎn)鏈復蘇不及預期，持續(xù)影響經(jīng)濟恢復的基礎。
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