>> 國泰君安-2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：逆周期的“雨”接著下-230818
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大?。?/td>
| 715KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導讀：相較一季度，央行延續(xù)對國內(nèi)經(jīng)濟的積極態(tài)度，但也強調(diào)“居民收入預期不穩(wěn)”等困難挑戰(zhàn)依然存在，突出強調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”。此外，央行對外匯重視度明顯提升，“堅決防范匯率超調(diào)風險”下，再結(jié)合中美經(jīng)濟基本面的前景來看，人民幣匯率近期的貶值壓力或?qū)⒚黠@緩釋。
摘要：
主要變化：貨幣政策突出強調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”。相比一季度報告，二季度報告增加了“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，肯定了貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持，未來還將“加大宏觀政策調(diào)控力度”。此外，專欄主題出現(xiàn)較大改變，其中專欄1《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》、專欄4《人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定》值得重點關(guān)注。
央行對國內(nèi)延續(xù)積極態(tài)度，但也強調(diào)“面臨新的困難挑戰(zhàn)”，對物價并不擔憂。比如，“居民收入預期不穩(wěn)，消費恢復還需時間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財政收支平衡壓力加大”。我們認為，后續(xù)圍繞解決上述問題的政策推進，值得重點關(guān)注。針對國內(nèi)物價，央行重申“不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)”，未來“有望觸底回升”。當前通脹低位主要“是需求恢復時滯和基數(shù)效應導致的階段性現(xiàn)象”，央行判斷未來物價觸底回升的概率極大。
針對地產(chǎn)，央行認為“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”并且對新發(fā)展模式的表述進一步明晰化。關(guān)于房地產(chǎn)政策優(yōu)化方向，我們認為包括但不局限于①降低首付比例②放松限購要求，③換購住房稅費減免+全面落實“認房不認貸”，④調(diào)降房貸利率。但我們認為，對于需求端政策的效果我們認為需要謹慎觀察，未來更需要關(guān)注的是以保障和長租為代表的房地產(chǎn)新發(fā)展模式的推進。
貨幣政策總量寬松窗口還在，結(jié)構(gòu)性工具進退有度。我們預計1年期、5年期LPR分別較MLF多出5、10BP左右的調(diào)降空間。由于MLF利率單次調(diào)降步長加碼，不排除5年期LPR降息步長超過15bp的可能。我國按揭貸款利率普遍采用LPR+加點的方式，盡管LPR調(diào)降普惠所有存量貸款，但相較新發(fā)放貸款利率，存量貸款利率最多高出100bp以上，央行吹風下，存量貸款利率調(diào)降的推進值得關(guān)注。為了緩解凈息差壓力，存款利率的調(diào)降也將跟隨。寬貨幣升溫，后續(xù)MLF到期壓力加大，疊加政府債供給壓力增大，不排除降準落地的可能。結(jié)構(gòu)性工具進退有度，“進”關(guān)注普惠金融、綠色科創(chuàng)、支持房地產(chǎn)平穩(wěn)運行等相關(guān)領(lǐng)域的政策，還將持續(xù)加大力度，“抗疫保供和復工復產(chǎn)”等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性工具，穩(wěn)妥有序“退”出。
針對外匯，央行重視度大幅提升，堅決防范匯率超調(diào)風險。央行既有經(jīng)驗也有工具“維護外匯市場平穩(wěn)運行”，強調(diào)將“對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險”。我們認為，央行的態(tài)度已然明牌，再結(jié)合中美經(jīng)濟基本面的前景來看，人民幣匯率近期的貶值壓力或?qū)⒚黠@緩釋，雙向波動仍是常態(tài)。
風險提示：海外金融風險超預期，對國內(nèi)金融市場造成沖擊；地產(chǎn)鏈復蘇不及預期，持續(xù)拖累經(jīng)濟，影響經(jīng)濟恢復的基礎(chǔ)。
|
|
