>> 國泰君安-2023年8月OMO及MLF降息點(diǎn)評(píng)：降息周期尚在途中-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
8月15日，OMO及MLF利率分別調(diào)降10bp、15bp。我們始終強(qiáng)調(diào)國內(nèi)利率中樞下移沒有結(jié)束。繼6月后第2次降息，穩(wěn)增長兼顧防風(fēng)險(xiǎn)，利率調(diào)降的步伐依然沒有結(jié)束。預(yù)計(jì)8月LPR利率將跟隨式調(diào)降，不排除降息步長超過15bp的可能，同時(shí)降準(zhǔn)窗口可能提前?？紤]到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不牢靠，我們預(yù)計(jì)匯率仍將維持雙向波動(dòng)，利率債仍有投資機(jī)會(huì)，權(quán)益端關(guān)注寬貨幣和降息帶動(dòng)的成長的紅利兩類資產(chǎn)。
摘要：
8月15日，OMO及MLF利率分別調(diào)降10bp、15bp，超出市場(chǎng)預(yù)期。近5年來看，15bp的降息步長并不常見。復(fù)盤過去，不難發(fā)現(xiàn)，2014-2016年的降息周期中，中國人民銀行的降息步長多為25bp，但此后由于貨幣政策框架的調(diào)整降息步長多為5或10bp，僅僅在疫情剛爆發(fā)之后的2020年4月，出現(xiàn)過20bp的降息步長，單次15bp的降息幅度體現(xiàn)出當(dāng)前政策層力度明顯升溫。
這是繼6月之后的第二次降息，作用上穩(wěn)增長為主兼顧防風(fēng)險(xiǎn)。我們前期多次強(qiáng)調(diào)，“本輪庫存和盈利周期都將呈現(xiàn)U型底，信用周期也將在底部震蕩，政策空間有待進(jìn)一步釋放，降息、降準(zhǔn)皆可期”。眼下降息周期的進(jìn)一步提速，指向推動(dòng)寬信用，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)在信用事件催化下兼顧防風(fēng)險(xiǎn)，合理應(yīng)對(duì)地方債務(wù)以及金融機(jī)構(gòu)改革相關(guān)問題。整體來看，利率調(diào)降對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)值得期待。
我們認(rèn)為，兩次降息后，利率調(diào)降的步伐尚在途中，無論是政策利率，還是LPR以及存量貸款及存款利率的調(diào)降，降息周期還在中途，此外關(guān)注3季度降準(zhǔn)落地的可能。我們多次強(qiáng)調(diào)，根據(jù)根據(jù)MLF- LPR利差來看，我們預(yù)計(jì)1年期、5年期LPR分別較MLF多出5、10BP左右的調(diào)降空間。由于MLF利率單次調(diào)降步長加碼，不排除5年期LPR降息步長超過15bp的可能。我國按揭貸款利率普遍采用LPR+加點(diǎn)的方式，盡管LPR調(diào)降普惠所有存量貸款，但相較新發(fā)放貸款利率，存量貸款利率最多高出100bp以上，可能導(dǎo)致單月月供相差10%，央行吹風(fēng)下，存量貸款利率調(diào)降的推進(jìn)值得關(guān)注。同時(shí)，為了緩解凈息差壓力，存款利率的調(diào)降也將跟隨。此外，寬貨幣升溫，后續(xù)MLF到期壓力加大，疊加政府債供給壓力增大，不排除降準(zhǔn)落地的可能。
利率調(diào)降后，人民幣匯率短期維持雙向波動(dòng)，利率債仍有投資機(jī)會(huì)，權(quán)益端關(guān)注成長股及高股息紅利資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不牢靠、政策利率調(diào)降的背景下，我們認(rèn)為人民幣匯率短期內(nèi)大概率仍在7.3附近雙向波動(dòng)?？紤]到信用周期在底部震蕩，“資產(chǎn)荒”仍將延續(xù)，流動(dòng)性寬松和利率中樞下移將驅(qū)動(dòng)長端利率仍有下行空間。權(quán)益資產(chǎn)，關(guān)注寬貨幣加低利率導(dǎo)向下，高股息紅利資產(chǎn)及成長風(fēng)格的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)。
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