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事件：公司公布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.31億元，同比增長(zhǎng)3.66%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.45億元，同比下滑-14.36%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比下滑-14.17%，基本每股收益0.14元。
　　投資要點(diǎn)：
　　上半年?duì)I收表現(xiàn)穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有所提升。公司是我國(guó)耐火材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事耐火材料及配套機(jī)構(gòu)研制、生產(chǎn)和銷售，并承擔(dān)各種熱工設(shè)備耐火材料設(shè)計(jì)安裝、施工服務(wù)等整體承包業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品主要包括定型、不定形耐火材料、功能性耐火材料三大品類，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、建材、有色金屬、玻璃、鑄造、電力及石化等領(lǐng)域。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.31億元，同比增長(zhǎng)3.66%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，國(guó)內(nèi)銷售收入19.06億元，同比增長(zhǎng)11.24%，主要系公司開拓了多個(gè)高質(zhì)量的大客戶，并簽訂了公司在國(guó)內(nèi)首個(gè)三流板坯連鑄機(jī)中包項(xiàng)目合同，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模和公司服務(wù)質(zhì)量繼續(xù)提高。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定形耐火材料/其他類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.84/11.19/5.26/4.01億元，同比-4.12%/-1.54%/-4.08%/+65%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年上半年全國(guó)鋼產(chǎn)量5.36億噸，同比增長(zhǎng)1.3%，上半年全國(guó)水泥產(chǎn)量累計(jì)9.53億噸，下游需求整體表現(xiàn)穩(wěn)定，但利潤(rùn)普遍下滑。受下游鋼鐵和水泥行業(yè)增產(chǎn)不增利進(jìn)行成本控制影響，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司耐火材料業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)小幅下滑。其他類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系公司控股子公司上海銀耐聯(lián)收入上升所致，上海銀耐聯(lián)是公司為進(jìn)一步拓展盈利渠道，有效降低原料采購(gòu)價(jià)格以控制成本而投資成立的耐材供應(yīng)鏈平臺(tái)。
　　從盈利能力上來(lái)看，上半年公司綜合毛利率為20.22%，較去年同期減少0.52pct，主要系下游壓價(jià)減降成本，耐材產(chǎn)品價(jià)格受到影響，制品利潤(rùn)率有所降低所致。公司綜合凈利率為5.44%，較去年同期減少0.73pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.40%/8.00%/-0.48%/2.95%，較去年同期分別-0.27/-0.17/+0.57/-0.41pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率上漲主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益下降所致，公司整體費(fèi)用率控制平穩(wěn)。在公司毛利率下降的影響下，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比下滑-14.36%。
　　持續(xù)布局海外業(yè)務(wù)，塞爾維亞工廠6月正式投產(chǎn)。上半年公司耐材國(guó)內(nèi)銷售毛利率為16.58%，海外銷售毛利率為29.78%，與競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，海外市場(chǎng)具有較高的毛利率，因此公司持續(xù)布局海外業(yè)務(wù)，開拓海外市場(chǎng)。上半年公司東南亞及東歐等市場(chǎng)區(qū)域銷售額增長(zhǎng)明顯，中亞等新區(qū)域業(yè)務(wù)也有顯著突破，“一帶一路”沿線國(guó)家實(shí)現(xiàn)的銷售收入5.26億元。在美國(guó)工廠去年10月正式投產(chǎn)后，今年6月塞爾維亞工廠正式投產(chǎn)，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能4萬(wàn)噸，其中鎂碳磚產(chǎn)能3萬(wàn)噸、不定形產(chǎn)品產(chǎn)能1萬(wàn)噸，目前已陸續(xù)接到鋼廠訂單，為公司穩(wěn)固和開拓歐美市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為57.62/66.60/76.12億元，歸母凈利潤(rùn)為2.56/2.98/3.42億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.25/0.29/0.34元，對(duì)應(yīng)PE為14.50/12.46/10.85倍?？紤]到粗鋼平控政策的逐步落地，下游鋼鐵行業(yè)盈利空間的得到改善，耐材產(chǎn)品價(jià)格壓力或減弱，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)大幅波動(dòng)，下游鋼鐵行業(yè)景氣度下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，耐火材料銷售價(jià)格下行