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事件：公司披露2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.58億元，同比增長24.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比增長35.19%。
　　治療康復(fù)業(yè)務(wù)放量，盈利能力提升：2023H1，公司毛利率為65.2%，同比+4.7pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.6%/5.6%/17.4%/-3.6%，同比+2.7/+0.6/-3.1/+1.0pct。分產(chǎn)品看，治療康復(fù)、體外診斷分別實(shí)現(xiàn)收入1.68、3.85億元，同比+75.18%/+10.53%；國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)收入4.22、1.36億元，占比76%/24%。報(bào)告期內(nèi)，公司兩大產(chǎn)品線自研產(chǎn)品持續(xù)增加和完善，營銷系統(tǒng)專業(yè)能力提升，國內(nèi)外市場競爭力增強(qiáng)，主營業(yè)務(wù)呈良好增長態(tài)勢帶動業(yè)績提升。公司高毛利的治療康復(fù)產(chǎn)品收入增速更快，帶動公司綜合毛利提升。
　　體外診斷基本盤穩(wěn)固，治療康復(fù)貢獻(xiàn)增量：
　　1）體外診斷：儀器/試劑新品持續(xù)推出。設(shè)備上，電化學(xué)發(fā)光免疫分析儀eCL9000系列批量上市，級聯(lián)產(chǎn)品也即將上市，系列化的全自動化電化學(xué)發(fā)光免疫分析儀也在研發(fā)過程中，預(yù)計(jì)明年上市。試劑上，電化學(xué)發(fā)光平臺配套試劑Anti-TSHR獲得產(chǎn)品注冊證，并另有多個項(xiàng)目正在藥監(jiān)局審核中。公司將持續(xù)加大電化學(xué)發(fā)光免疫分析檢測試劑盒的研發(fā)，特別是傳染病等檢測項(xiàng)目。
　　2）治療康復(fù)：打造皮膚醫(yī)美產(chǎn)業(yè)化平臺。公司體外沖擊波治療儀LC-580、超聲治療儀產(chǎn)品相繼上市，極大豐富了公司醫(yī)美產(chǎn)品線。同時(shí)，公司參與超聲治療儀、射頻治療儀、強(qiáng)脈沖光治療儀三項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定。為進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力，公司對光電醫(yī)美產(chǎn)品的關(guān)鍵器部件進(jìn)行自制。
　　股權(quán)激勵綁定核心團(tuán)隊(duì)：公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵計(jì)劃（草案），業(yè)績考核目標(biāo)為以2022年?duì)I業(yè)收入或凈利潤為基數(shù)，2023-2025年增長率不低于30%/60%/90%。本激勵計(jì)劃擬向激勵對象授予809萬份股票期權(quán)，約占本激勵計(jì)劃草案公告日公司股本總額的1.90%，激勵對象共188人。
　　投資建議：普門科技體外診斷&康復(fù)治療主業(yè)維持高景氣，拳頭產(chǎn)品電化學(xué)發(fā)光設(shè)備、糖化設(shè)備、光子治療儀等在下游裝機(jī)持續(xù)提升，同時(shí)帶動耗材需求放量。公司光電醫(yī)美平臺基本搭建完畢，產(chǎn)品線完備，冷拉提產(chǎn)品裝機(jī)有望快速提升貢獻(xiàn)增量業(yè)績。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.36/4.23/5.31億元，對應(yīng)PE分別為26x/20x/16x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、下游需求不及預(yù)期、醫(yī)美業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。