>> 中信證券-A股策略聚焦：政策時(shí)點(diǎn)臨近，兩大拐點(diǎn)將至-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
裘翔，秦培景，楊帆 |
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月底政策關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)臨近，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或在7月結(jié)束，人民幣匯率的拐點(diǎn)正在構(gòu)筑，活躍資金倉位迅速下降，場內(nèi)流動(dòng)性和情緒的拐點(diǎn)將至，市場正臨近三重谷底尾聲，8月料將迎來轉(zhuǎn)機(jī)。首先，政策的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)月底政治局會(huì)議會(huì)圍繞產(chǎn)業(yè)政策、債務(wù)處置和擴(kuò)大內(nèi)需三個(gè)維度展開，下半年政府支出邊際上或發(fā)力，扭轉(zhuǎn)上半年負(fù)增長的趨勢，民營經(jīng)濟(jì)支持政策密集推出，提振信心的效果料將逐漸積累。其次，人民幣匯率正構(gòu)筑拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在7月或繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，加息周期臨近尾聲，央行在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和位置上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有較強(qiáng)信號(hào)作用。最后，市場流動(dòng)性和情緒正臨近拐點(diǎn)，活躍私募倉位在近兩周迅速下降，今年以來首次降至歷史中位之下，兩市縮量背景下TMT板塊融資余額明顯下滑，市場熱度指標(biāo)回歸低位。配置上，建議借情緒冰點(diǎn)逐步布局產(chǎn)業(yè)主題，堅(jiān)守科技、能源和國防三大安全領(lǐng)域的優(yōu)勢品種。
▍月底政策關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)臨近，下半年政府支出或邊際上發(fā)力。
1）預(yù)計(jì)政治局會(huì)議會(huì)圍繞產(chǎn)業(yè)政策、債務(wù)處置和擴(kuò)大內(nèi)需三個(gè)維度展開。產(chǎn)業(yè)政策方面，我們預(yù)計(jì)政治局會(huì)議仍會(huì)聚焦在科技補(bǔ)短板、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和綠色發(fā)展等方面。債務(wù)處置方面，核心是有效降低地方債務(wù)的成本，減輕付息壓力，釋放一定的支出空間，地方探索符合自身特色的化債模式或?qū)⒊蔀槲磥碚婪秱鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方式。擴(kuò)大內(nèi)需方面，除了已有的各項(xiàng)大宗消費(fèi)品的支持政策，存量房運(yùn)維和改造是房地產(chǎn)領(lǐng)域未來發(fā)力的方向，由于一線城市的城中村情況更加復(fù)雜，本輪改革可以說是啃硬骨頭的改革，這可能意味著資金投入速度更慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際拉動(dòng)更漸進(jìn)，但也可能意味著政策的長期副作用少，社會(huì)爭議少。中信證券研究部房地產(chǎn)組測算19個(gè)超大特大城市占全國商品房銷售額約37.2%，相比棚改而言，本輪城中村改造受益主體更聚焦，受益時(shí)間更長。
2）下半年政府支出或邊際上發(fā)力，扭轉(zhuǎn)上半年負(fù)增長的趨勢。根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的2023年6月份財(cái)政數(shù)據(jù)，今年6月全國一般公共財(cái)政支出同比下降2.5%，其中中央同比增長7.0%，地方同比下滑3.7%。受制于政府性基金收入恢復(fù)的遲緩，整個(gè)上半年全國廣義財(cái)政支出同比下滑3.6%，其中中央下滑1.4%，地方下滑3.8%。今年上半年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度慢于去年，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截至6月16日，各省新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行20036.6億元，占全年額度的52.7%，較去年同期低16.6個(gè)百分點(diǎn)。一些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的支出也在延后，例如信創(chuàng)領(lǐng)域今年上半年的招標(biāo)明顯停滯。2023年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給財(cái)政政策的定位是“積極的財(cái)政政策要加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，2022年的定位是“積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”，至少在定調(diào)上，2023年的支出力度應(yīng)當(dāng)邊際上是更積極的，很顯然上半年財(cái)政力度明顯弱于全年經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)，這可能并不能單純用定力來解釋。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，中央及各部委更加積極地強(qiáng)調(diào)提振內(nèi)需，我們預(yù)計(jì)下半年政府支出或邊際上發(fā)力，無論是在信創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)支持上還是大宗消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)等需求支持上，開支的增加料都將帶來更積極影響。
3）民營經(jīng)濟(jì)支持政策密集推出，提振信心的效果將逐漸積累。近期中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，樹立企業(yè)家信心。2023年4月21日深改委會(huì)議通過了《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，7月19日文件正式出臺(tái)，針對(duì)民營經(jīng)濟(jì)面臨的具體問題，文件提出了八大項(xiàng)31小項(xiàng)支持政策，涵蓋了破除市場準(zhǔn)入、涉企政策直達(dá)、完善司法執(zhí)法體系、強(qiáng)化政策溝通引導(dǎo)等多個(gè)領(lǐng)域。盡管一兩個(gè)文件短期內(nèi)很難立刻扭轉(zhuǎn)悲觀的市場情緒和信心，但是隨著時(shí)間的推移，二十大以來一以貫之的積極支持基調(diào)對(duì)信心的提振效果會(huì)逐步積累。
▍美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或在7月結(jié)束，人民幣匯率正構(gòu)筑拐點(diǎn)。
1）美聯(lián)儲(chǔ)在7月或繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，加息周期臨近尾聲。美國6月總體CPI同比在高基數(shù)效應(yīng)下快速下行，距離2%的通脹目標(biāo)僅有1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI環(huán)比0.2%的讀數(shù)是2021年8月以來的最小值，同比讀數(shù)時(shí)隔一年半回到5%以下，也是四年來首次低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。中信證券研究部海外宏觀組認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在7月可能再加息25個(gè)基點(diǎn)，再往后只要沒有大幅超預(yù)期的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，大概率此輪加息進(jìn)程就在7月結(jié)束，不過基于就業(yè)市場仍有韌性、核心通脹仍有粘性的判斷，海外宏觀組預(yù)計(jì)降息時(shí)點(diǎn)最早或在明年一季度。整體而言，對(duì)抗通脹的政策進(jìn)程已經(jīng)步入下半場，收縮最劇烈的階段已經(jīng)過去。
2）央行在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和位置上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有較強(qiáng)信號(hào)作用。7月20日，央行和外管局將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5。境內(nèi)外匯資金增加后，相應(yīng)的結(jié)匯需求增加，境內(nèi)市場的美元流動(dòng)性將有所增加，有利于緩解近期人民幣匯率貶值的外部壓力，引導(dǎo)市場對(duì)匯率走勢保持合理預(yù)期，可視為穩(wěn)匯率的重要信號(hào)。歷史上曾出現(xiàn)過兩次上調(diào)和一次下調(diào)。2020年3月11日從1上調(diào)至1.25，此后人民幣匯率頂住了全球疫情爆發(fā)影響下資本快速避險(xiǎn)式流入美元的壓力，基本保持
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