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公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.81億元，同比增加9.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比增加22.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增加19.17%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.03億元，同比增加7.23%，環(huán)比下降6.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比增加10.39%，環(huán)比下降13.95%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　光伏膠銷量高增，電子膠盈利能力亮眼
　　23H1公司可再生能源（光伏膠+背膜）/電子/交通板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.60/3.01/4.04億元，同比分別變動(dòng)+3.00%、+3.43%、+56.95%；各板塊毛利率分別為22.99%（同比+2.50 PCT）/39.60%(同比+10.19 PCT)/28.24%（同比-1.64 PCT）。1）光伏膠銷量高增，上半年公司新增3萬(wàn)噸光伏膠產(chǎn)能，在新產(chǎn)能快速釋放下，公司光伏膠出貨量同比大幅提升，即使在主要原材料有機(jī)硅107膠價(jià)格大幅下降背景下，據(jù)百川盈孚，23H1有機(jī)硅107膠均價(jià)1.64萬(wàn)元/噸，同比下降44.13%，公司23H1光伏膠銷售收入同比仍增加18%。公司持續(xù)開拓新客戶以鞏固龍頭地位，上半年近10家新客戶開始起量，后續(xù)光伏膠業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2)電子膠毛利率同比提升10.19PCT，隨著公司PUR熱熔膠、三防漆、環(huán)氧底部填充膠等在消費(fèi)電子、芯片封裝、汽車電子等領(lǐng)域標(biāo)桿客戶處快速上量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品毛利率顯著提升，由22H1的29.41%增加至23H1的39.60%。除國(guó)內(nèi)客戶外，公司電子膠產(chǎn)品在韓國(guó)、臺(tái)灣等地區(qū)標(biāo)桿客戶處也取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，當(dāng)前公司廣州3.93萬(wàn)噸電子膠項(xiàng)目部分產(chǎn)線已開始試產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年底完成全部設(shè)備調(diào)試，隨著公司新產(chǎn)能快速放量，公司未來(lái)電子膠業(yè)務(wù)有望加速成長(zhǎng)。3）交通板塊收入同比增加56.95%。上半年國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)需求逐步修復(fù)，公司交通用膠收入同比高增56.95%。其中公司負(fù)極膠產(chǎn)品批量訂單已落地，1.5萬(wàn)噸產(chǎn)能已于23年6月試產(chǎn)，后續(xù)放量有望帶動(dòng)公司交通板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。4）公司23H1銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別同比+16.98%、+26.62%、+233.30%、+28.74%，其中銷售和管理費(fèi)用主要系工資及員工持股計(jì)劃攤銷增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用系匯兌收益減少。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1.05億元，同比下降17.63%。公司存貨周轉(zhuǎn)率3.15、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.09，同比均有所下滑。
　　落子越南，海外與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共增長(zhǎng)
　　23H1公司在建工程6.08億元，同比大幅增加54.18%。上半年公司新增3萬(wàn)噸光伏膠、1萬(wàn)噸聚氨酯膠、1.5萬(wàn)噸負(fù)極膠、3600萬(wàn)平方米太陽(yáng)能背膜產(chǎn)能。當(dāng)前公司擁有有機(jī)硅膠約16萬(wàn)噸、聚氨酯膠約5萬(wàn)噸、其他膠約2.5萬(wàn)噸、太陽(yáng)能背膜約1.2億平方米的產(chǎn)能。8月15日公司公告擬投資7090萬(wàn)元在越南建設(shè)2600萬(wàn)平方米透明網(wǎng)格背板，加速公司海外業(yè)務(wù)。23H1公司出口業(yè)務(wù)收入約3.24億元，同比+28.57%，占公司營(yíng)收比重已達(dá)15.55%。我們認(rèn)為隨著公司后續(xù)3.93萬(wàn)噸電子膠項(xiàng)目，鋰電負(fù)極膠項(xiàng)目以及越南2600萬(wàn)平方米背板逐步放量，公司海外與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)均有望保持較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　受公司有機(jī)硅膠產(chǎn)品價(jià)格下滑和廣州電子項(xiàng)目延遲影響，下調(diào)公司23-25年凈利潤(rùn)至3.57/4.91/6.59億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.64/0.88/1.18元/股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.57、12.06、8.98。我們認(rèn)為隨著公司新增產(chǎn)能有序投產(chǎn)，公司光伏膠、電子膠、交通運(yùn)輸設(shè)備用膠等行業(yè)高景氣發(fā)展，公司未來(lái)發(fā)展可期，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；客戶開拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；環(huán)保政策及安全事故風(fēng)險(xiǎn)等。