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核心觀點：
　　投資事件：公司披露2023年半年報。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.01億元，同比增長3.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比增長12.81%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.63億元，同比增長0.54%。Q2單季度公司收入30.63億元，同比下降0.24%，環(huán)比增長76.28%；凈利潤1.95億元，同比下降2.34%，環(huán)比增長89.26%。
　　23H1業(yè)績整體穩(wěn)健增長，海外收入占比超30%。國內電池企業(yè)產能擴張增速放緩，招標需求下滑，23H1公司鋰電設備收入32.59億元，同比下降26.10%。全球新能源汽車快速發(fā)展背景下，海外電池企業(yè)加速擴產，公司深耕鋰電設備十余年，與德國大眾、寶馬、ACC、LG新能源等海外客戶達成深入合作，海外訂單占比提升，上半年鋰電設備海外收入占比超過30%。
　　高盈利的電子煙業(yè)務占比提升，疊加經營管理能力的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利水平顯著提高。電子煙業(yè)務盈利水平較強，2023年上半年毛利率和凈利率分別達到40.91%和29.11%。23H1電子煙業(yè)務在收入中占比將近三成，有效提振公司利潤水平。23H1公司綜合毛利率為26.65%，同比+7.28pct；凈利率為10.19%，同比+4.41pct。其中Q2單季度毛利率為28.20%，同比/環(huán)比+7.65pct/4.27pct；凈利率為10.94%，同比/環(huán)比+3.94pct/2.08pct；均連續(xù)三個季度改善。費用端方面，23H1公司銷售費用率2.29%，同比-0.08pct；管理費用率2.87%，同比+0.46pct；產品技術持續(xù)開拓下，研發(fā)費用率為6.83%，同比+1.89pct。
　　海外市場景氣度高，斯科爾電子煙業(yè)務迅速放量。全球電子煙市場快速增長，2022年同比+20%，其中一次性電子煙呈爆發(fā)式增長，滲透率迅速提升。美國、英國、加拿大是全球前三大電子煙消費國，斯科爾自2022年起大力發(fā)展自有品牌業(yè)務，并獲得歐洲電子煙新產品的TPD認證。今年3月，斯科爾在英國設立全資子公司SKEE-CIGSUKLTD，專注拓展英國及歐洲電子煙市場。憑借產品技術優(yōu)勢和商超多渠道開拓，斯科爾在英國市場迅速崛起，銷售額從今年1月的第七名躍升至4月的第四名。另一方面，我國是電子煙出口大國，23年上半年出口電子煙54.82億美元，同比增長29.16%。今年7月，國家煙草專賣局辦公室印發(fā)《關于推動出口電子煙產品質量保證體系建設的指引》，進一步健全電子煙出口質量管理，降低出口企業(yè)經營風險。斯科爾海外市場開拓取得突破性進展，2023年上半年實現(xiàn)收入14.33億元，同比大增1477.33%；實現(xiàn)凈利潤4.17億元，已達到去年全年的76%。受益海外市場的強勁需求，斯科爾業(yè)績有望保持高增長態(tài)勢，具備較高盈利能力和回款能力的電子煙業(yè)務將為贏合科技貢獻業(yè)績彈性。
　　盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤8.31億元、12.10億元、16.30億元，對應EPS為1.28、1.86、2.51元，對應PE為19倍、13倍、10倍，維持推薦評級。
　　風險提示：經濟復蘇不及預期，新產品拓展不及預期，核心技術迭代迅速，市場競爭加劇，原材料價格波動，材料供應商集中等的風險。