>> 華泰證券-中國外運(yùn)(601598)業(yè)績超預(yù)期，凸顯公司經(jīng)營韌性-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)濟(jì)下行背景下，盈利超預(yù)期；中期每股分紅0.145元，股息率吸引
中國外運(yùn)發(fā)布半年報，1H23營收478.4億元，同比下降13.3%；歸母凈利21.7億元，同比下降6.7%，但超我們預(yù)期8%。業(yè)績同比下滑主因出口海運(yùn)及空運(yùn)價格高位回落，拖累公司盈利。其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.1億元，同比下滑10.0%，環(huán)比增長26.0%。公司宣布中期每股派息0.145元，分紅率48.4%，當(dāng)前H/A股價分別對應(yīng)股息率5.3%/2.8%。上半年公司貨代和電商業(yè)務(wù)盈利同比下滑，但專業(yè)物流業(yè)務(wù)盈利同比增長，部分抵消出口下滑的影響。我們上調(diào)23年凈利預(yù)測7%至39.3億元，維持24/25年凈利預(yù)測41.2億/45.0億元?；?.9x/11.0x 2023EPE，上調(diào)目標(biāo)價3%/5%至3.5港幣/5.9元（公司三年歷史均值加1個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因考慮公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率水平提升），維持“買入”。
出口需求疲軟疊加運(yùn)價高位回落，海運(yùn)和空運(yùn)代理業(yè)務(wù)利潤同比下滑
1H23，公司海運(yùn)代理業(yè)務(wù)量625萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比下滑6.2%；營業(yè)利潤4.2億元，同比下滑8.7%；平均單箱利潤67.3元，同比下降2.7%，降幅大幅低于海運(yùn)運(yùn)價降幅（同期SCFI海運(yùn)運(yùn)價指數(shù)同比下降78.3%），主因公司海運(yùn)業(yè)務(wù)收入和成本均受即期運(yùn)價影響，單箱利潤保持相對穩(wěn)定。空運(yùn)通道業(yè)務(wù)量42.7萬噸，同比增長8.4%；營業(yè)利潤1.5億元，同比下滑58.2%。貨量增長，但利潤下滑主因空運(yùn)代理業(yè)務(wù)成本相對鎖定，在即期運(yùn)價下行周期，收入降幅大于成本降幅。
專業(yè)物流業(yè)務(wù)上年同期受疫情影響，今年以來持續(xù)回升
公司專業(yè)物流業(yè)務(wù)主要覆蓋合同物流、項(xiàng)目物流、化工物流等。22年受疫情封控影響，企業(yè)生產(chǎn)活動及物流受限，拖累公司盈利。今年以來，伴隨生產(chǎn)活動常態(tài)化，專業(yè)物流業(yè)務(wù)同比回升。1H23公司專業(yè)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5.6億元，同比增長22.9%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，凸顯經(jīng)營韌性
中國外運(yùn)持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制經(jīng)營風(fēng)險，凸顯其經(jīng)營韌性。截至1H23，中外運(yùn)敦豪、海運(yùn)及空運(yùn)代理、專業(yè)物流業(yè)務(wù)、鐵路及船舶代理、倉碼服務(wù)分別占比公司營業(yè)利潤的28%/18%/19%/14%/7%；1H23營業(yè)利潤同比表現(xiàn)-16%/-26%/+22%/+13%/+26%。盡管中外運(yùn)敦豪、海運(yùn)及空運(yùn)代理業(yè)務(wù)受出口運(yùn)價下跌拖累，但其余板塊穩(wěn)中有進(jìn)，部分抵消出口業(yè)務(wù)下行的影響。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；2）業(yè)務(wù)量增長低于預(yù)期；3）政策風(fēng)險。
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