>> 光大證券-2023年8月杰克遜霍爾會(huì)議點(diǎn)評(píng)：在兩難中，鮑威爾選擇繼續(xù)加息-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
美東時(shí)間8月25日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表約15分鐘的演講。2023年年會(huì)的主題是“全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”。
核心觀點(diǎn)：
鮑威爾認(rèn)為通脹降溫存在不確定性，將在必要時(shí)繼續(xù)加息。鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前通脹水平仍然過(guò)高，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)可能推動(dòng)服務(wù)業(yè)通脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)仍然需要謹(jǐn)慎權(quán)衡，必要時(shí)繼續(xù)加息，且將保持較長(zhǎng)時(shí)期的高利率環(huán)境。年會(huì)結(jié)束后市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月跳過(guò)加息（概率約為八成），并在11月份重啟加息（概率約為五成）。
美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難，分歧日益明顯。鮑威爾指出美聯(lián)儲(chǔ)在權(quán)衡經(jīng)濟(jì)沖擊和通脹風(fēng)險(xiǎn)中愈發(fā)艱難。從多項(xiàng)會(huì)議紀(jì)要和官員發(fā)言可以感知，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧也日益明顯。一方面，官員對(duì)服務(wù)業(yè)通脹依然心存擔(dān)憂，但另一方面，前期快速加息對(duì)銀行業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)的沖擊尚未完全落地，近期如費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯均釋放出鴿派信號(hào)。內(nèi)部的分歧也會(huì)使得下半年政策路徑完全受數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，一會(huì)一議。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向“軟著陸”，年內(nèi)基本已無(wú)降息空間。今年美國(guó)家庭收入增速持續(xù)改善，支撐消費(fèi)緩慢降溫，經(jīng)濟(jì)不斷趨向“軟著陸”。考慮到2023年下半年通脹同比下行速度將明顯放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將謹(jǐn)慎權(quán)衡，不排除下半年再度加息，且年內(nèi)基本已無(wú)降息空間。
市場(chǎng)反應(yīng)：
鮑威爾演講時(shí)長(zhǎng)約為15分鐘，其演講期間三大股指一度沖高，而后快速回落，在演講結(jié)束后繼續(xù)保持震蕩。截至收盤，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)漲幅分別為0.7%、0.7%和0.9%，10年和2年期美債收益率分別上行2 bp和5 bp，美元指數(shù)收于104.19。
一、2023年杰克遜霍爾會(huì)議：鮑威爾指出要繼續(xù)加息
一年一度的杰克遜霍爾（Jackson Hole）會(huì)議為何重要？杰克遜霍爾年會(huì)（以下簡(jiǎn)稱年會(huì)）堪稱是全球歷史最悠久的央行會(huì)議之一，在每年8月至9月于美國(guó)懷俄明州舉行。參會(huì)者包括來(lái)自全球的中央銀行家、財(cái)長(zhǎng)、學(xué)者和金融市場(chǎng)人士。世界知名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將在年會(huì)上討論最新的研究論文，來(lái)自世界各地的主要央行行長(zhǎng)將就政策前景發(fā)表演講。但除美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的演講，其余所有討論皆屬于閉門會(huì)議。
在年會(huì)上發(fā)表主題演講、透露貨幣政策的轉(zhuǎn)變，近年來(lái)成為美聯(lián)儲(chǔ)主席的一項(xiàng)傳統(tǒng)。2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在年會(huì)上推出了平均通脹目標(biāo)制；2021年8月，鮑威爾表態(tài)年內(nèi)將啟動(dòng)Taper；2022年8月，鮑威爾發(fā)表簡(jiǎn)短的8分鐘講話，表明美國(guó)將繼續(xù)采取措施“強(qiáng)力”抗擊通脹，引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)應(yīng)聲重挫3.4%（詳情請(qǐng)參考我們?cè)?022年8月27日外發(fā)的報(bào)告《鮑威爾的堅(jiān)定不移——2022年8月杰克遜霍爾全球央行年會(huì)點(diǎn)評(píng)》）。
在本次年會(huì)之前，由于8月發(fā)布的多項(xiàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)期鮑威爾不會(huì)在年會(huì)上釋放寬松信號(hào)。繼6月FOMC會(huì)議跳過(guò)（SKIP）加息后，7月FOMC會(huì)議重啟25bp的加息，但在7月會(huì)議后，市場(chǎng)普遍預(yù)期9月將停止加息，7月底至8月上旬10年期美債收益率維持在4%左右波動(dòng)。
然而，8月15日公布的7月美國(guó)零售數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，8月16日亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型將三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)至5%以上。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)9月份停止加息的預(yù)期走弱，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持更長(zhǎng)時(shí)期高利率環(huán)境的擔(dān)憂增強(qiáng)，10年期美債收益率在8月中下旬向上突破4.3%。因此對(duì)于本次年會(huì)，市場(chǎng)普遍預(yù)期鮑威爾不會(huì)釋放寬松信號(hào)，并且會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化抗擊通脹的信心。
在本次年會(huì)中，鮑威爾開門見山的表明將繼續(xù)加息。鮑威爾在演講第一段就明確提出，過(guò)往一年半加息已經(jīng)取得了部分成果，通脹持續(xù)回落，但通脹水平仍然過(guò)高。美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步加息，并打算將政策保持在限制性水平，直到通脹可持續(xù)下降到既定目標(biāo)。由于6月份美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)跳過(guò)（SKIP）一次加息，因此市場(chǎng)預(yù)期在7月加息后，9月繼續(xù)加息概率依然偏低，有可能會(huì)在11月份再度加息，年會(huì)結(jié)束后預(yù)期11月加息概率升至接近5成。
在而后長(zhǎng)達(dá)15分鐘的演講內(nèi)，鮑威爾主要論述三方面內(nèi)容：
第一，回顧了過(guò)往一年半加息歷程中，通脹水平已經(jīng)趨勢(shì)性回落，但依然存在不確定性。但是鮑威爾也提出，尚且無(wú)法知道通脹的回落趨勢(shì)將持續(xù)到什么程度，或者潛在的通脹能否將在未來(lái)幾個(gè)季度穩(wěn)定下來(lái)。
鮑威爾進(jìn)一步將通脹分為商品、住房服務(wù)和非住房服務(wù)三方面，他認(rèn)為當(dāng)前商品通脹已經(jīng)在高利率環(huán)境下得到了很好的控制，2022年以來(lái)房租價(jià)格的回落也將逐步體現(xiàn)在住房服務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中。但是，非住房服務(wù)的價(jià)格依然受到偏緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐，降溫相對(duì)緩慢。
第二，展望來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)尚未完全降溫。
鮑威爾指出，要使通貨膨脹率持續(xù)回落至2%，預(yù)計(jì)需要一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平以及勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的疲軟（period of below-trendeconomic growth as well as some softening in labor market conditions）。
但是，今年以來(lái)美國(guó)
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