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利潤端短期承壓，長期看好自行車中高端市場發(fā)展
　　久祺股份發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收10.37億元（yoy-23.79%），歸母凈利5298萬元（yoy-47.80%），扣非凈利4659萬元（yoy-51.86%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收5.50億元（yoy-6.22%，qoq+12.90%），歸母凈利3912萬元（yoy-33.71%，qoq+182.20%）。由于23H1行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏低于我們的預(yù)期，但長期看好自行車中高端市場發(fā)展，我們下調(diào)公司23-25年EPS分別為0.77、1.10、1.45（前值1.16、1.57、2.08）元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為22倍，給予公司23年22倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至16.94元（前值25.52元），維持“買入”評級。
　　23H1電踏車收入同比增長7.75%，費(fèi)用率短期增長不改公司競爭優(yōu)勢
　　受益于公司E-BIKE產(chǎn)品在海外頗受青睞，公司助力電動自行車收入同比增長，23H1公司助力電動自行車收入達(dá)2.77億元，同比增長7.75%。23H1公司整體毛利率同比+0.61pct至13.74%；其中二季度毛利率14.61%（yoy+0.87pct，qoq+1.86pct）。23H1整體費(fèi)用率同比+3.52pct至7.47%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于匯兌收益同比減少導(dǎo)致整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增加，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.04%、1.71%、1.24%、-1.52%，同比+0.89pct、+0.64pct、+0.47pct、+1.51pct。由于應(yīng)收賬款賬期延長，23H1公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-0.30億元，同比-117.40%/-2.02億元。
　　自行車高端化、電動化有望成為行業(yè)趨勢，新品推廣值得期待
　　根據(jù)貝哲斯咨詢對碳纖維自行車市場數(shù)據(jù)研究表明，2022年全球碳纖維自行車市場規(guī)模達(dá)到了141.74億元。發(fā)達(dá)國家和地區(qū)自行車消費(fèi)主要集中在中高端產(chǎn)品（碳纖維等高端材質(zhì)），以德國為例，中高端自行車的累計(jì)銷售占自行車整體銷售量約70%。伴隨我國居民消費(fèi)水平的提高和運(yùn)動、健康、環(huán)保概念的流行和推廣，未來國內(nèi)的中高端自行車市場將會迎來較大發(fā)展。歐美地區(qū)由于多山地，坡道較多，公司E-BIKE電助力自行車能夠通過電機(jī)、電池作為輔助動力，搭載智能傳感器系統(tǒng)，根據(jù)騎行者腳踏力的大小，給予動力輔助，解決了用戶在坡道騎行的“身體負(fù)擔(dān)”，未來需求有望向好。
　　凈利率有望持續(xù)改善，靜待需求修復(fù)
　　根據(jù)公司6月公開投資者調(diào)研紀(jì)要，隨著海運(yùn)費(fèi)的下降原材料成本的穩(wěn)定以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級優(yōu)化。ODM以及OBM業(yè)務(wù)模式下凈利潤會有所改善。公司為滿足市場差異化需求，每年推出幾百個新款，伴隨海外需求回暖，公司產(chǎn)品需求增長值得期待。
　　風(fēng)險提示：國際宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求波動風(fēng)險；國際貿(mào)易政策風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇及盈利能力減弱風(fēng)險；自有品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險。