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H1歸母凈利-0.6億元、Q2環(huán)比扭虧，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1營(yíng)收72億元，yoy-18%，歸母凈利-0.6億元，yoy-135%；Q2營(yíng)收37.7億元，yoy-12%/qoq+9%，歸母凈利0.78億元，yoy+55%，環(huán)比扭虧?？紤]焦炭、烯烴等產(chǎn)品景氣偏弱，我們下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格和毛利率等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利4.9/7.4/11.0億元（前值10.1/14.7/16.6億元），對(duì)應(yīng)EPS0.57/0.87/1.28元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均17xPE，考慮公司當(dāng)前主營(yíng)產(chǎn)品景氣均有所承壓，給予公司23年15.5xPE，目標(biāo)價(jià)8.84元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　需求偏弱及成本承壓致H1盈利同比下滑
　　由于下游鋼鐵等需求偏弱，H1焦炭/炭黑營(yíng)收yoy-20%/+6%至18.7/22.2億元（其中炭黑新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量），我們預(yù)計(jì)原料焦煤/煤焦油高價(jià)亦拖累板塊毛利率。烯烴方面，公司90萬(wàn)噸/年P(guān)DH和45萬(wàn)噸/年P(guān)P裝置開(kāi)工逐漸順暢，H1烯烴板塊營(yíng)收yoy+10%至24.9億元，但由于丙烷原料高價(jià)，我們預(yù)計(jì)板塊毛利率亦有所承壓。H1公司綜合毛利率yoy-6.05pct至0.14%，其中Q2毛利率2.7%，yoy-3.8pct/qoq+5.4pct，單季度成本壓力略有緩解；H1公司期間費(fèi)用率yoy-1.2pct至3.1%。
　　產(chǎn)品景氣等待改善，新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
　　據(jù)百川盈孚，8月25日焦炭?jī)r(jià)格/焦炭-焦煤價(jià)差1961/-397元/噸，較季度初+12%、-53元/噸；炭黑價(jià)格/炭黑-煤焦油價(jià)差8571/4435元/噸，較季度初+3%、-73元/噸；PP價(jià)格/PP-丙烷價(jià)差/PDH價(jià)差7646/1636/440元/噸，較季度初-7%、-1679/-1025元/噸，價(jià)格價(jià)差整體仍偏弱，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐需求側(cè)，公司各主營(yíng)產(chǎn)品盈利有望逐步回升。據(jù)半年報(bào)，公司青島二期90萬(wàn)噸/年P(guān)DH、2*45萬(wàn)噸/年P(guān)P項(xiàng)目計(jì)劃于23年底至24年初相繼投產(chǎn)，屆時(shí)C3產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。