>> 中信證券-2023年6月經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)環(huán)比最弱的時(shí)候正在過去-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng)，瑪西高娃 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升向好態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速最弱的時(shí)候正在過去。雖然二季度GDP讀數(shù)不及預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上主要分項(xiàng)均發(fā)生積極變化。生產(chǎn)端的工業(yè)增加值增速和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速明顯修復(fù)，需求端的消費(fèi)和投資增速出現(xiàn)不同程度改善。向后看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)比最弱的時(shí)候正在過去，下半年P(guān)PI周期和庫存周期見底回升將帶來企業(yè)盈利的改善，伴隨市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，服務(wù)業(yè)的高景氣將帶來居民收入信心的修復(fù)，有利因素不斷聚集將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)下一步的政策重點(diǎn)是發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。我們理解中等偏高的經(jīng)濟(jì)增速也是夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展的重要條件，我國需要一定水平的經(jīng)濟(jì)增速帶來不斷擴(kuò)大的增量市場，為高新產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型提供必要空間，這對應(yīng)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，更大力度的宏觀政策有出臺(tái)的必要性。
▍經(jīng)濟(jì)：環(huán)比增速最弱的時(shí)候正在過去。二季度GDP同比增長6.3%（Wind一致預(yù)期6.8%），對應(yīng)兩年復(fù)合增速在3.3%左右；環(huán)比季調(diào)增長0.8%，弱于疫情前趨勢指向的1.2%左右，但考慮到4-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有走弱跡象，這一環(huán)比增速對應(yīng)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速最弱的時(shí)候正在過去。結(jié)構(gòu)方面，6月生產(chǎn)端的工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年復(fù)合增速均有所改善，需求端的消費(fèi)兩年復(fù)合增速和各項(xiàng)投資單月增速出現(xiàn)不同程度加快。向后看，我們認(rèn)為下半年P(guān)PI周期和庫存周期見底回升將帶來企業(yè)盈利的改善，伴隨市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，服務(wù)業(yè)的高景氣將帶來居民收入信心的修復(fù)，有利因素不斷聚集將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢好轉(zhuǎn)。
▍工業(yè)和服務(wù)業(yè)：上半年工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，服務(wù)業(yè)保持較快增長。2023年1-6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別同比增長3.8%、6.4%，較一季度增加0.8、1.0個(gè)百分點(diǎn)。單月來看，6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，兩年平均增速為4.2%，兩年平均增速較2023年5月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。三大門類中，6月采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速分別較前值上升2.7、0.7、0.1個(gè)百分點(diǎn)。6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均增速為4.0%，較2023年5月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。進(jìn)入7月以來，工業(yè)生產(chǎn)和交通運(yùn)輸高頻數(shù)據(jù)呈改善趨勢。截至7月17日，7月日均粗鋼、螺紋鋼、熱軋板卷、線材、中厚板產(chǎn)量同比增速分別較6月上升8.46、21.19、0.10、12.89和2.44個(gè)百分點(diǎn)，25大城市日均地鐵客運(yùn)量同比上升33.98%，國內(nèi)航班、國際航班執(zhí)行數(shù)量較去年同期分別增加0.19倍、16.06倍。短期看7月工業(yè)和服務(wù)業(yè)修復(fù)情況有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
▍投資：6月固定資產(chǎn)投資單月增速全面改善，下半年基建投資將面臨高基數(shù)壓力，制造業(yè)投資有望迎來周期切換，地產(chǎn)投資或?qū)⒆呦蛉蹙狻?-6月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長3.8%，高于Wind一致預(yù)期的3.3%，前值4.0%。我們推算的基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資分項(xiàng)單月同比出現(xiàn)全面改善?；ㄍ顿Y增速回升主要是因?yàn)閷ｍ?xiàng)債發(fā)行提速和基建中長期貸款增速提升，下半年基建投資將面臨高基數(shù)壓力。制造業(yè)投資增速回升原因可能主要系制造業(yè)貸款投放規(guī)模大幅提高，周期性因素的壓力是否解除短期內(nèi)仍有待觀察。在高質(zhì)量發(fā)展定力較強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)下半年高層將配合庫存上行周期和盈利改善周期推出有力的制造業(yè)投資促進(jìn)政策，帶動(dòng)制造業(yè)投資企穩(wěn)回升。房地產(chǎn)開發(fā)投資延續(xù)低迷，我們認(rèn)為在銷售端回暖和融資端信用收縮壓力解除之前，地產(chǎn)投資更可能是在基數(shù)降低的背景下走向弱均衡。今年以來地產(chǎn)新開工面積增速降幅收窄，可能預(yù)示著地產(chǎn)投資增速年內(nèi)有望在基數(shù)走低的背景下低位企穩(wěn)。
▍消費(fèi)：持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，兩年平均增速看商品和餐飲為代表的服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能均較上月改善。6月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為3.1%，兩年平均增速為3.1%，比上個(gè)月高出0.6個(gè)百分點(diǎn)。6月商品消費(fèi)和餐飲消費(fèi)的兩年同比增速均高于5月，或反映出消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能較上月有所提升。行業(yè)方面，汽車消費(fèi)好于市場預(yù)期，家電、家具等地產(chǎn)鏈商品消費(fèi)出現(xiàn)邊際改善。除此之外，通訊工具、文化辦公用品、化妝品的增長亦較為亮眼，與6.18購物節(jié)中銷量較好商品形成相互印證。從季度頻率的居民收入、支出數(shù)據(jù)看，二季度居民消費(fèi)意愿仍然較為低迷。就業(yè)方面，我國居民調(diào)查失業(yè)率較上月持平，但青年人口失業(yè)率與總體失業(yè)率的差值繼續(xù)擴(kuò)大，亟待一系列穩(wěn)就業(yè)政策的發(fā)力。整體而言，預(yù)計(jì)消費(fèi)后續(xù)仍呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢，但由于居民消費(fèi)意愿偏低短期內(nèi)仍面臨一定壓力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外經(jīng)濟(jì)加快衰退；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)惡化；民營企業(yè)預(yù)期持續(xù)低迷。
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