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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為10.37/0.53/0.47億元，同比-23.79%/-47.8%/-51.86%；其中23Q2收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為5.50/0.39/0.36億元，同比-6.22%/-33.71%/-33.93%。
　　電助力車需求恢復(fù)領(lǐng)先，成人車和童車仍承壓：①電助力車：23H1電助力車收入為2.77億元（yoy+7.75%），終端需求恢復(fù)進(jìn)程領(lǐng)先成人車和童車；毛利率為11.92%（yoy-0.48pct），基本保持平穩(wěn)，后續(xù)隨著OBM占比提升和核心零部件自供降本增效，毛利率有望抬升；②成人車、童車和配件：23H1成人車/童車/配件收入為1.71/1.30/2.96億元，同比-57.1%/-36.46%/-36.56%，系高通脹抑制終端需求致使客戶去庫進(jìn)展較慢，公司在手訂單延遲發(fā)貨；23H1成人車/童車/配件毛利率為18.28%/21.94%/12.95%，同比+4.10/+5.69/+1.46pct，系海運(yùn)費(fèi)回落&人民幣貶值貢獻(xiàn)，其中成人車和童車中OBM收入占比更高，因此毛利率高于電助力車。
　　匯兌收益減少拖累利潤(rùn)增速：23H1毛利率/歸母凈利率為13.74%/5.11%，同比+0.61/-2.35pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.51pct；23Q2毛利率/歸母凈利率為14.61%/7.11%，同比+0.87/-2.95pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+3.30pct，系匯兌收益大幅減少所致。
　　盈利預(yù)測(cè)：短期由于客戶庫存消化原因，產(chǎn)品發(fā)貨速度較慢，考慮到下游庫存逐步回歸正常&圣誕節(jié)等銷售旺季來臨客戶提前備貨，看好公司下半年收入增速好轉(zhuǎn)；中長(zhǎng)期聚焦電助力車和自主品牌，OBM收入占比提高將抬升利潤(rùn)率中樞。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.50/2.00/2.55億元，同比10.88%/ +33.57%/+27.69%，對(duì)應(yīng)2023年8月25日收盤價(jià)的PE為21.39/16.02/12.54倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游去庫不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，歐美需求衰退風(fēng)險(xiǎn)