>> 華泰證券-天奧電子(002935)短期毛利率承壓，長期發(fā)展向好-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰 |
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此報告為加密報告 |
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23H1歸母凈利潤同比下滑48.68%，維持“買入”評級
公司發(fā)布2023半年報，報告期實現(xiàn)營收4.17億元，同比增長6.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤1790.65萬元，同比下滑48.68%。其中23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2876萬元，同比下滑38.81%。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為1.71/2.44/3.21億元（前值為1.81/2.44/3.21億元），下調(diào)原因為公司部分產(chǎn)品存在降價情況，毛利率承壓。對應(yīng)PE分別為36/25/19倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司23年平均PE為54X，給予公司23年P(guān)E54X，對應(yīng)目標價為25.92元（按照最新總股本前值為27.84元），維持“買入”評級。
頻率系列產(chǎn)品收入大幅增長，用戶低成本訴求壓低毛利率水平
上半年公司北斗衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品實現(xiàn)收入1,609.93萬元，同比增長32.70%，毛利率水平為28.98%，較去年同期減少8.81pct；頻率系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.32億元，同比增長59.30%，毛利率水平為33.16%，較去年同期減少19.15pct，毛利率下滑原因主要系下游軍用客戶推行低成本采購和稅收政策變化影響；時間同步系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.68億元，同比下滑27.48%，主要原因為機載配套電源組件產(chǎn)品線降幅較大所致，毛利率水平為19.49%，較去年同期減少7.70pct。下游軍用客戶推行高質(zhì)量、低成本采購對公司毛利率有較大影響，上半年公司整體毛利率為27.48%，較去年同期下滑5.48pct。
銷售費用率有所提升，五年來半年度經(jīng)營凈現(xiàn)金流首次實現(xiàn)正值
上半年公司銷售費用率為21.19%，較去年同期水平提升2.13pct。其中銷售費用2,477萬元，同比增長16.44%，主要系公司持續(xù)加強和鞏固市場開拓；管理費用4,477萬元，同比增長43.63%，主要系限制性股票激勵費用及人工成本增加；研發(fā)費用1,984萬元，同比減少14.17%。上半年公司公司持續(xù)加強現(xiàn)金收款力度，實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2,126.42萬元，五年來半年度經(jīng)營凈現(xiàn)金流首次實現(xiàn)正值。
深耕產(chǎn)品應(yīng)用核心領(lǐng)域，募投項目基本建設(shè)完畢
上半年公司持續(xù)加強軍民用市場開拓力度，深入挖掘客戶需求，彈載銣鐘模塊、時統(tǒng)設(shè)備、晶體器件、星載銣鐘、CPT原子鐘等核心產(chǎn)品完成重要項目合同簽訂，在手訂單較去年同期實現(xiàn)增長；在航天領(lǐng)域積極拓展重要客戶，公司微型時頻模塊產(chǎn)品已獲得小批量試生產(chǎn)訂單；小型化星載銣原子鐘物理系統(tǒng)持續(xù)供應(yīng)星網(wǎng)，原子鐘整機通過比選取得新訂單。目前公司募投項目已基本建設(shè)完成，技術(shù)研發(fā)中心已建設(shè)完畢并投入使用；北斗衛(wèi)星手表項目已結(jié)項；原子鐘產(chǎn)業(yè)化項目、時間同步產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)正在進行收尾工作，產(chǎn)線處于調(diào)試和小批量試生產(chǎn)階段，后續(xù)生產(chǎn)能力將進一步提升。
風(fēng)險提示：彈載和星載業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品持續(xù)降價。
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