>> 東吳證券-中材國際(600970)2023年中報點評：業(yè)績符合預期，結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級提質(zhì)增速-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤，房大磊，石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2023年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入205.49億元，同口徑同比-0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.68億元，同口徑同比+6.5%。其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)總收入105.36億元，同口徑同比-2.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.51億元，同口徑同比+7.4%，基本符合我們的預期。
上半年收入維持平穩(wěn)，毛利率同比提升反映結(jié)構(gòu)調(diào)整成效。（1）上半年工程/裝備/運維分別實現(xiàn)收入115.43/35.73/46.41億元，同口徑同比分別5.1%/+9.8%/+5.2%，占公司營收比重分別為56.2%/17.4%/22.6%，同比分別下降2.5pct/上升1.7pct/上升1.3pct。公司Q2營收同口徑同比-2.1%，較Q1略有放緩，預計主要是國內(nèi)水泥景氣繼續(xù)下行拖累國內(nèi)企業(yè)資本開支節(jié)奏以及海外訂單尚未進入結(jié)轉(zhuǎn)收入高峰所致。但考慮到公司Q2新簽訂單同比延續(xù)40%的高同比增速，隨著新訂單執(zhí)行轉(zhuǎn)化收入，中期收入增速有望加快。（2）公司上半年主營業(yè)務(wù)毛利率為18.3%，同口徑同比提升1.8pct，主要得益于工程業(yè)務(wù)毛利率改善，預計與匯率貶值以及工程支出壓縮有關(guān)，此外高毛利的裝備、運維收入占比也在提升。
期間費用率和負債率略有上升。（1）公司上半年期間費用率為9.6%，同口徑同比增加1.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別增加0.3/0.5/0.3/0.5pct，其中管理費用率的增加主要因差旅、股份支付增加所致，財務(wù)費用率的增加主要是尼日利亞奈拉貶值導致匯兌損失增加所致。綜合毛利率和費用率的影響，公司上半年凈利率為7.2%，同口徑同比增加0.3pct。（2）上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.40億元，同口徑同口徑同比減少11.84億元，主要是國內(nèi)水泥景氣低迷以及境外業(yè)務(wù)因美元加息升值、外匯短缺等因素影響付款進度所致，上半年收現(xiàn)比為78.0%，同口徑同比-5.8pct，付現(xiàn)比為81.3%，同口徑同比+0.4pct。（3）公司中報資產(chǎn)負債率為64.0%，同口徑同比上升1.7pct。
Q2主業(yè)新簽訂單延續(xù)高增長，轉(zhuǎn)型升級提質(zhì)增速。（1）Q2單季度新簽合同額188.59億元人民幣，同比增長40%，三季度以來新簽伊拉克阿迪亞爾水泥生產(chǎn)線（合同金額2.19億美元）等重大項目。（2）公司加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，南京凱盛正式更名為中材國際智能科技有限公司,完成中材智能科技(成都)有限公司業(yè)務(wù)重組，形成覆蓋礦山、骨料、水泥及配套智能裝備與運維服務(wù)的核心產(chǎn)品體系。（3）海外深入實施屬地化經(jīng)營，上半年新簽多元化工程合同額16.87億元，同比增長1.3倍，在尼日利亞、肯尼亞、科特迪瓦加大屬地產(chǎn)業(yè)投資力度。
盈利預測與投資評級：（1）公司是全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，整合完成強化綜合競爭力，股權(quán)激勵充分激發(fā)管理層和核心骨干積極性。（2）多年海外專業(yè)項目積淀鑄就了公司領(lǐng)先的國際化屬地化運營管理能力，作為中建材集團國際化發(fā)展先鋒官，公司有望抓住“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展機遇。（3）公司秉持“一核雙驅(qū)、三業(yè)并舉”頂層設(shè)計，推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，裝備、運維業(yè)務(wù)有望加速成長，整體經(jīng)營質(zhì)量有望進一步提升。（4）我們暫維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為29.40億元、34.33億元、40.75億元，8月25日收盤價對應(yīng)市盈率分別為10.1倍、8.6倍、7.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：水泥工程需求不及預期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度不及預期、訂單轉(zhuǎn)化不及預期、海外經(jīng)營風險。
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