>> 德邦證券-中材國(guó)際(600970)扣非及新簽訂單維持高增，下半年仍有望持續(xù)受益-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約205.49億元，同比-0.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約13.68億元，同比+6.53%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約13.23億元，同比+27.35%。
盈利能力改善、扣非維持高增，境外訂單驅(qū)動(dòng)新簽合同額大幅增長(zhǎng)。2023H1公司克服匯率波動(dòng)和國(guó)內(nèi)水泥需求趨弱的影響，實(shí)現(xiàn)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)、新簽合同金額高增：1）23H1毛利率及凈利潤(rùn)率環(huán)比改善，并表追溯調(diào)整致表觀業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛鄯菤w母凈利潤(rùn)仍維持高增：23H1公司毛利率約18.35%，同比提升1.78pct，主要受益于工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率改善。23H1公司期間費(fèi)用率約9.56%，同比提升1.62pct，主要由于差旅及辦公費(fèi)以及銷(xiāo)售代理費(fèi)等增加導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.30pct，疊加23H1尼日利亞奈拉貶值產(chǎn)生匯率損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.52pct。23H1公司歸母凈利潤(rùn)率約為6.33%，同比提升1.42pct。我們認(rèn)為，不考慮并表因素下公司業(yè)績(jī)?nèi)匀痪S持高增，23H1扣非歸母凈利潤(rùn)同比+27.35%彰顯業(yè)績(jī)韌性。由于23年2月公司并表合肥水泥院業(yè)績(jī)追溯調(diào)整、且23H1合肥院業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p1994萬(wàn)元，導(dǎo)致23H1合并報(bào)表下公司歸母凈利潤(rùn)增速放緩，但從扣非來(lái)看，并表導(dǎo)致22H1非經(jīng)常性損益增加約2.34億元，23H1公司扣非歸母凈利潤(rùn)仍然維持高增。2）海外新簽訂單增速超200%驅(qū)動(dòng)整體新簽合同額高增，支撐公司未來(lái)收入結(jié)轉(zhuǎn)：23H1公司新簽合同額約405.99億元，同比+68%，其中境外新簽合同額約215.64億元，同比大增205%，境內(nèi)新簽合同額約190.35億元，同比+11%。我們認(rèn)為，下半年在“一帶一路”第三屆高峰論壇等外事活動(dòng)催化下，境外工程新簽訂單有望維持高增，有望對(duì)公司中期業(yè)績(jī)形成支撐。
工程技術(shù)服務(wù)毛利率提升，境外新建+歐洲及國(guó)內(nèi)存量改造支撐中長(zhǎng)期需求。根據(jù)公司公告23H1海外水泥需求維穩(wěn)，而國(guó)內(nèi)延續(xù)低迷，境外水泥工程市場(chǎng)新建增量主要來(lái)自非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國(guó)家基建需求釋放，而歐洲和國(guó)內(nèi)受能源轉(zhuǎn)型政策影響，存量老線升級(jí)改造需求較大，“一帶一路”沿線新建+歐洲及國(guó)內(nèi)存量改造共驅(qū)水泥工程需求增長(zhǎng)。公司緊抓海內(nèi)外需求，充分發(fā)揮境內(nèi)外品牌優(yōu)勢(shì)，23H1新簽工程技術(shù)服務(wù)合同金額約295.80億元，同比+103%，未完成合同額511.10億元，同比+24%，實(shí)現(xiàn)收入結(jié)轉(zhuǎn)115.43億元，同比-5.06%，毛利率約14.92%，同比提升4.51pct。
收購(gòu)合肥院強(qiáng)化裝備制造實(shí)力，協(xié)同效應(yīng)下市占率提升+毛利率改善。國(guó)內(nèi)水泥裝備經(jīng)歷了進(jìn)口依賴(lài)、國(guó)產(chǎn)替代和成功實(shí)現(xiàn)出口三個(gè)階段，當(dāng)前境外水泥工程市場(chǎng)擴(kuò)容疊加存量產(chǎn)線改造對(duì)水泥及礦山裝備需求形成支撐，根據(jù)公司公告，至2035年全球水泥裝備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)年均增加350-400億元，而國(guó)內(nèi)23H1水泥專(zhuān)用設(shè)備產(chǎn)量20.85萬(wàn)噸，同比+1.2%。公司23H1順利完成對(duì)合肥院的并購(gòu)重組，增強(qiáng)公司在水泥及礦山裝備板塊的產(chǎn)品實(shí)力，提高裝備產(chǎn)品市占率和利潤(rùn)率，并通過(guò)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的水泥工程業(yè)務(wù)為裝備業(yè)務(wù)導(dǎo)流，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。23H1公司新簽裝備制造合同金額約39.17億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)收入結(jié)轉(zhuǎn)35.73億元，同比+9.79%，毛利率約25.21%，同比提升0.85pct。
加快向運(yùn)維服務(wù)商轉(zhuǎn)型，新簽運(yùn)營(yíng)訂單同比+10%。公司21年收購(gòu)中材礦山開(kāi)拓國(guó)內(nèi)礦山運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)，22年收購(gòu)智慧工業(yè)完善全球運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)布局發(fā)力水泥生產(chǎn)線運(yùn)維服務(wù)，加速推進(jìn)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)轉(zhuǎn)型，并持續(xù)優(yōu)化運(yùn)維服務(wù)全球業(yè)務(wù)布局。23H1公司新簽運(yùn)營(yíng)服務(wù)合同金額約63.31億元，同比+10%，其中礦山和水泥運(yùn)維新簽合同金額分別為37.73和13.00億元，同比+8%和32%，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入結(jié)轉(zhuǎn)46.41億元，同比+5.17%，毛利率約18.75%，同比下降5.37pct。
新發(fā)債券優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。2023年8月24日公司發(fā)布關(guān)于公開(kāi)發(fā)行公司債券預(yù)案的公告，擬注冊(cè)發(fā)現(xiàn)額度不超過(guò)20億元，一次性注冊(cè)并擇機(jī)分期發(fā)行，用于償還有息債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目建設(shè)等公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我們認(rèn)為，公司發(fā)行公司債券有利于優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，有利于維持公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
投資建議：公司是全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，在手訂單充裕+有望受益于“一帶一路”拉動(dòng)海外訂單增長(zhǎng)+合肥院并表，有望驅(qū)動(dòng)公司2023年業(yè)績(jī)高增。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為28.60、32.67和37.21億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08、1.24和1.41，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：“一帶一路”相關(guān)事件或政策落地不及預(yù)期，導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或匯率大幅波動(dòng)：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
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